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[財經動態] 朱晏民專欄/美國變數多…戰略投資宜保守 [複製連結]

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發表於 2019-1-27 07:25:57 |顯示全部樓層
朱晏民專欄/美國變數多…戰略投資宜保守

2019-01-26 23:41經濟日報 朱晏民

美股自12月24日低點以來,短短兩周即反彈超過10%,主要有三個原因:經濟成長的疑慮趨緩、市場對聯準會的判斷轉鴿、強勢美元暫緩。

在景氣方面,全球普遍面臨景氣下行,即使是狀況最好的美國也難以避免,放緩已經是進行式。然而,觀察主要國家的製造業採購經理人指數(PMI),儘管諸多國家此數據與三個月前相較皆走低,但目前多數國家的製造業PMI仍在50的擴張區之上,放緩的速度尚屬可控。目前市場對聯準會(Fed)升息預期趨緩(影響短率),但美國景氣也出現下修(影響長率),因此殖利率曲線在上半年出現倒掛的機會仍不小。

惟根據過去的經驗,美國在殖利率倒掛後,平均約需15.6個月才會發生經濟衰退,因此美國最快可能發生景氣衰退的時點應該不會早於2020年。

在Fed對貨幣政策的態度上,在景氣下行、物價也趨緩的情況下,全球主要央行先前被市場解讀為過於鷹派的態度略有轉鴿的跡象,這樣的政策思維將有助於股市評價的支撐。事實上,近期公布的12月聯邦公開市場委員會(FOMC)利率決策會議紀錄顯示,Fed將會更加看重金融市場的訊號與全球經濟的變化,這些意見比當初的聲明稿或會後記者會鴿派許多,化解了不少市場先前的疑慮。

最後,在美元走勢方面,最近一個月美元的強勢在美國景氣展望下滑、升息氛圍趨緩的情況下暫停,對美企是一利多,對股市也有助益,更是新興股市獲得喘息的重要原因。惟需注意的是,美元走弱可能不會太久,當未來全球景氣下行更明顯時,美元仍會因避險因素走強。

理論上,12月24日美股進入熊市後,短線反彈10%應會面臨壓力。然而,因第4季以來循環股評價修正太多,相對於防禦型類股反而顯得便宜,短期內特別是循環類股仍可能持續反彈。此外,觀察過去股市風險溢價變化可知,當去除趨勢後的風險溢價處於低檔的時候,通常是戰術性買進的機會,而目前正處於這樣的情境。

不過,拉長時間到全年的角度,美股今年的獲利成長預估會持續放緩,反映原物料、勞動成本與利息費用的增加,策略性偏保守的走勢並未改變。此外,需特別留意的是,市場近期似乎對Fed的貨幣政策動作有過度「樂觀」的傾向:聯邦資金利率期貨價格顯示,市場預期升息循環已經結束,年初時甚至有些人認為會在2019年底前開始降息。

若之後聯準會主席鮑爾在經過「data-dependent」的判斷後仍決定升息,市場將出現失望賣壓;然而,反過來若Fed在2019年就降息,表示美國經濟較市場預期提前進入衰退,而市場目前並未普遍納入這樣的情境,則股市也將因基本面下修而大跌。因此,儘管美股正處於戰術性(一到三個月)反彈過程中,但我們對戰略性(三到12個月)投資偏保守的態度並未改變。(作者是凱基投顧董事長)
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