AI 三巨頭 IPO 浪潮來襲！兆美元估值是否真材實料，馬上面臨市場檢驗

陽光先生

私募市場長期為 AI 熱潮定價的時代即將結束。SpaceX、Anthropic 與 OpenAI 相繼籌備上市，華爾街準備迎接史無前例的估值壓力測試。

過去數月，AI頭部企業密集完成鉅額私募。OpenAI 3月以8,520億美元估值完成1,220億美元融資，創下史上最大私募紀錄；Anthropic緊接5月以9,650億美元估值完成650億美元融資，短暫超越OpenAI的帳面估值。馬斯克旗下xAI 1月募得200億美元後，立即與SpaceX合併，合併後估值達1.25兆美元。三家公司今年合計吸納私募資金近2,500億美元。

支撐AI基礎設施的資金同樣驚人。Meta與Blue Owl Capital為路易斯安那州單一資料中心園區籌得約270億美元，創史上最大私募信貸交易紀錄；甲骨文單日發債180億美元，支應星際之門（Stargate）計畫。

財務數字將首度揭曉
公開上市時必須提交S-1招股說明書，私募資金時從未公開的財務數字將首度攤在陽光下。營收品質是第一關。OpenAI 2025年年化營收約200億美元，Anthropic至2026年5月已成長至470億美元，但市場質疑這些數字究竟是總預定額，還是扣除合作夥伴分潤後的淨營收。

獲利能力是第二關。OpenAI預估2026年虧損達140億美元，要到2030年前後才可能轉盈，目前每賺1美元需花費2.22美元。Anthropic體質相對健康，毛利率已接近70%，有望2030年前實現正自由現金流。

資本承諾規模則是第三關。OpenAI曾宣布高達1.4兆美元的算力採購承諾，後調降至6,000億美元，這使商業模式從軟體成長變成基礎設施融資敘事。

SpaceX尋求以1.75兆美元估值募資750億美元，但晨星分析師認為合理估值僅約7,800億美元，不到開價一半，顯示私募市場定價與公開市場紀律落差頗大。

Alphabet本月才以數百億美元年度獲利為後盾，創美國企業史上最大股權融資紀錄，AI新創卻要求同一批投資人於虧損還會持續幾年的前提下買單。

Anthropic 1日率先向美國證交會祕密提交招股說明書，OpenAI緊跟在後。首家公開上市的AI龍頭企業，將為整個類股的估值定錨，私募市場資助AI誕生，而公開市場將決定它值多少錢。

錄自：科技新報