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標題: 掏空手法日新月異 , 學會檢視財報很重要 [列印本頁]

作者: 風鈴 時間: 2011-11-20 23:20:20 標題: 掏空手法日新月異 , 學會檢視財報很重要

本帖最後由風鈴於 2011-11-21 00:17 編輯

掏空手法日新月異 , 學會檢視財報很重要 .

這就像是魔與道之間永無止盡的鬥爭一樣，投資人在每一次的地雷股事件當中，學會如何從財務報表篩除準地雷，但沒過多久，市場又會出現更複雜的惡搞手法，道高一尺，魔高一丈，然而這一次的博達案，如果投資人真能悟出破解之道，則剖析財報的功力已不算低，應足以應付多數的地雷股掏空手法。

至於如何破解？前提是需要一定程度的財報閱讀能力，我們將從最初級的訣竅開始談起，由淺入深的建立足以看透地雷公司的財報檢視能力，同時比對近年來幾個地雷股的五鬼搬運手法，結果會讓受害的投資人恍然大悟，每個地雷事件引爆之前，其實從公司財報都可多少得到警訊，以博達為例，多數投資人只會注意財報當中的營收、獲利數字，但不少法人在去年即發現該公司應收帳款回收困難，營收兌現似有疑慮，因此能先行避開。

五鬼搬運公司，財報多半「不自然」

任何上市櫃公司，一旦發生掏空情事，對公司帳務最直接的影響，就是有資產不翼而飛，而要補足這些資產缺口，最快的方法就是炒高股價，並藉由股票操作獲得利潤，增加資產，而股價漲跌最重要的因素，就是財報數字的表現，於是，公司在編製財報時，不但要試圖補足不翼而飛的資產，更要想盡辦法美化帳面業績數字，但就像女人的臉一樣，經過多層塗抹的粉飾美化，乍看美麗，卻多少有些不自然，而能夠看出這種「不自然」，就是投資人趨吉避凶的功力。

其實，企業資產消失的原因很多，或許是因為業績不如預期，或許是轉投資失利，當然，也有可能是進了大股東的口袋裡，所以，公司粉飾帳面不見得一定有掏空情事，但無論如何，還是透露出公司欲蓋彌彰的心態，想要掩飾什麼不好的狀況，如此，投資風險自然不低。如前述博達營收兌現困難的問題，即是因為在去年大舉打銷呆帳以前，博達在營收衰退期間，應收帳款卻是大幅成長，換言之，公司產品只賣了一點，但帳上應該收回的貨款卻暴增，這就是一個明顯的不自然之處。

閱讀財報初級班從負債比看企業體質

要能看出財報「不自然的美」，首先，要先瞭解什麼是「自然的醜」。從財務結構安全性的角度來說，最簡單的觀察指標就是負債比率，也就是在資產負債表中，總資產金額除以總負債金額後所得到的比率數字，負債比率代表的意義是：「公司所有資產當中，有多少比率的資產是用負債換來的？」換言之，當負債比率超過五○％時，也就代表這家公司有一半以上的資產是用負債換來的，而自己所擁有的資產，尚不足以償還負債金額。

低於五成為標準，金融、營建業較高

五○ ％是一般在判斷個股負債比率是否偏高的基本標準，以台股全體上市櫃公司今年首季平均負債比率約四二．六％來看，可以得知，負債比率高於五成者屬於相對遜色的財務結構表現。不過，有部份產業並不適用五○％的基本標準，舉例而言，金融業因為主要營業項目即是收取客戶存款進行財務操作，因此負債比率明顯較高，其中銀行業、壽險業的平均負債比率約在九成以上，租賃業亦在八五％上下。此外，營建業因有舉債推案需求，因此平均負債比率約在六成。

如果看到一家公司的負債比率高於五○％，代表該公司財務結構需要改善，這種從負債比率就能赤裸裸看出問題的企業，當然不適合介入投資，但也因為財務問題未經粉飾，醜得很自然，所以通常市場對該股本就興趣缺缺，就算真的引爆地雷，影響亦屬有限。

電子股負債比偏高問題易受忽略

以往，因為負債比率過高而造成地雷股事件者，多半集中於電子股族群，由於過去市場迷信電子股的業績成長爆發力，而容易在評價個股時忽略明顯可見的財務體質問題，一旦負債比率達到不容忽視的險境時，股價便自高點向下急挫，如八十八年間的華升（現已改名為鴻準），在當年十一月股價曾經達到九十八元，唯該公司八十八年第三季財報中所揭露的負債比率高達七七％以上，明顯偏高，而該股股價也在一年內腰斬再腰斬，跌至二○元左右價位，所幸，華升隨後獲得鴻海介入經營，地雷股的殺傷範圍，僅限股價波段重挫，而非全面崩毀。

事實上，博達在九十二年年報中的負債比率亦屬不及格的五六％，已經透露一定的警訊，不過就像市場之前對電子股整體抱持過度幻想一樣，今年年初博達釋出轉機題材，投資人也就容易忽視負債比率的警告。

閱讀財報中級班與前期報表比較數字變化的真義

在初步判斷個股財務結構之後，即使乍看之下體質無虞，仍應進一步檢視資產負債表及損益表中的各個細項，至於檢視的訣竅，首先應比較去年同期數字表現。在一份完整的財報當中，通常會提示去年同期數字以供比較，若發現在同一會計項目當中，今年與去年的數字出現相當落差，就值得仔細推敲。舉例而言，若今年的流動資產總金額與去年同期相差不多，但歸屬於流動資產項目之一的存貨金額卻比去年高出許多，代表流動資產的品質已不如去年，公司可能出現產品去化困難的問題。

然而，存貨大幅降低時也不能完全以樂觀角度解讀，必須進一步從損益表瞭解公司營業利益狀況，若營業利益大幅衰退，代表存貨可能遭到流血傾銷，如此則透露出公司產品競爭力不佳的問題，事實上，博達九十二年年報即有出現存貨大減、獲利更加衰退的狀況。

注意存貨、應收帳款及營收數字

當然，博達也有可能是將存貨硬塞給海外公司，所以還得注意資產負債表的應收帳款、關係人應收帳款，以及損益表的營收金額，若是營收金額較去年成長，但應收帳款的增加幅度遠遠高於營收成長幅度，那麼，有可能是客戶本身付款能力已有疑慮，但公司仍然持續大量的對其銷貨，若此，就有可能出現應收帳款回收困難，影響資金週轉調度的問題。而若是營收大幅成長，且關係人應收帳款也出現相當的增加幅度，則有可能是公司大量堆貨給子公司，藉此拉高業績表現，但子公司能否進一步的將產品去化，則仍在未定之天，如此則等於是公司虛灌營收數字。

在博達案中，公司長期出貨對象僅有四家海外公司，雖然這四家公司表面上並非博達子公司，但因博達的貨款回收狀況向來不佳，因此檢調已懷疑這四家海外公司的真實身份，是否只是博達用來虛增業績的人頭公司。

閱讀財報高級班從附註說明看穿掏空手法

在前面的說明中，提到營收金額與關係人應收帳款之間的關係值得注意，因為可能是塞貨給子公司來灌注業績，台股歷史中的電子地雷股，運用此手法粉飾財報者，除博達外就是已下市的中強電子，以電腦監視器為主要產品的中強，在八十八年間監視器產業供過於求的環境中，提高對子公司的銷貨數量，表面上，中強的營收表現穩定，但事實上公司產品根本未能有效去化，子公司的辦公室成了堆貨倉庫。

「枝繁葉茂」公司宜多加留意

在財報中，中強對根本無力給付貨款的子公司銷貨量明顯增加，但子公司的營運狀況卻是賠錢，到頭來，中強雖然帳面上有營收、有獲利，也有關係人應收帳款，但關係人應收帳款收不回來，所有的營收與獲利僅存在於帳面，無法實際兌現，最終結果，就是中強手上沒有現金，地雷爆發。值得一提的，對關係人進銷貨及子公司損益狀況，可由財報的附註說明得知，能進一步掌握公司財務全貌及可能掏空手法。

財報附註說明中，包含「應收帳款說明」、「關係人交易狀況」、「關係人進銷貨狀況」及「轉投資公司狀況」等項目，都有多加比較瞭解的必要，尤其是對事業版圖「枝繁葉茂」，子公司、孫公司數量眾多的集團企業而言，由於極易透過集團彼此進行假銷貨真作帳，更加需要針對上述項目詳細檢視。

借殼上市、交叉持股成為市場惡夢

除了集團間透過進銷貨作帳之外，早期的地雷股，最常發生在借殼上市的集團關係企業交叉持股問題上。在八十七年至八十八年間，台股連續爆發國產車、漢揚集團、廣三集團、新巨群集團等重大地雷事件，這段期間堪稱台股史上最黑暗的一年。上述案例當中，多數就是經營者透過借殼上市手法吃下數家上市公司，但卻熱衷於股票操作，在各家公司交叉持股炒作股價，行情好時財富爆增，但在空頭時期，過度的交叉持股使得財務狀況牽一髮而動全身，一個炒作失利，整體集團股票立即遭遇市場沉重賣壓，即使想調動資金力求解套，卻是越陷越深，終至全面崩解。

所謂借殼上市，是指財力雄厚的未上市企業，透過市場管道吃下足夠的上市公司股權，一舉成為上市公司的母體企業，換句話說，這個未上市的母體企業等於不用經過上市審查的過程，就可藉由上市公司的「殼」，達到上市的效果，若是有心人士，可能在掌握一家上市公司之後操弄消息面炒作自家股票、內線交易，甚或五鬼搬運的透過進銷貨、資產交易等方式，將上市公司資產搬到不需定期公佈財報的未上市母體企業。而無論是上市公司對母體企業的業務狀況，或是與關係企業的相互持股，都可在財報當中的關係人交易、轉投資狀況等說明中獲悉。

關係人交易踢爆掏空內幕

其中，國產車的資產掏空案值得特別一書，尤其八十六年間的一樁購地案，掏空罪證更是顯而易見。據瞭解，當時國產車以開發土地為由高價購地，但售地人卻是公司董事長張朝翔及其胞弟張朝喨，換言之，公司老闆用公司的錢買自己所擁有的土地，至於用多少錢買，雖然表面上有參考鑑價公司意見，但實際上充滿圖利空間。

況且，在國產車購地之後，董事會卻通過停止該地開發案，換言之，張朝翔用國產車的錢買自己的土地，但國產車根本不需要這塊地，於是國產車白花了一大筆錢，而這筆錢進了張朝翔及張朝喨的口袋，這就是明顯的關係人掏空公司資產。
然而，因為土地屬於固定資產，因此國產車財報總資產看來仍然合理，負債比率的變化也不大，但若能看出固定資產大增的「不自然」之處，並且進一步檢視固定資產大增的原因，一路查到「關係人交易」的附註說明，其實要發掘公司疑遭掏空的跡象並不困難。

業外收益題材炒股，有助關係人獲利

另一種常見的掏空手法，則是經營者利用公司資金，高價買回自己手中的持股部位，利用這種手法，必須先想辦法炒作公司股價，而因為必須營造股價助漲題材，往往，財報上就會出現可疑之處。像是八十七年間味全公司的處分土地案引發爭議，原因在於處分利益高的不合常理，在八十七年第三季財報中，確實揭露這項土地處分合約，但仔細一看，合約當中包括一條「附買回條款」，亦即味全雖以高價售地，但未來仍需買回，市場普遍認為，這個處分土地計劃的目的是營造業外獲利題材來炒股，炒高股價之後，甫因經營權之爭而大量搶股的魏家，即可趁勢將持股售給味全集團，將獲利落入自己口袋。

當年，味全先是公佈已與新燕公司簽約，將味全台北廠土地售予新燕，處分利益高達三十六億元，消息公佈之後，味全股價開始狂漲，但在八十七年第三季財報附註當中，這筆交易竟有「附買回條款」，指出若該地在八十九年底前無法變更為工商綜合區，新燕有權要求味全買回，這個條款經媒體揭露後，味全股價開始崩跌，亦成為當時的一樁地雷事件。而從這個事件當中，可以再次證明閱讀財報附註說明的重要性。

當代投資大師巴菲特的名言之一：「絕不投資財報看不懂的公司！」畢竟投資人不是專業會計人員，不可能對每一家問題公司的財報都能發現掏空鐵證，但只要學會上述幾項訣竅，由淺入深的檢視財報，總能在問題公司的財報當中發現不自然之處，別懷疑，只要你覺得財報數字不太合理、看不太懂，或是與當時產業、市場環境不太相符，那麼，在這個高風險的投資時代中，就對這檔個股敬而遠之吧！

作者: nanly14 時間: 2011-11-20 23:46:38

說得真好
很多投資人只專注於短線(股價)進出賺價差
真正重要的就是公司的基本體質

作者: dg88868 時間: 2011-11-21 12:17:11

公司要騙你自然會有很多辦法，
財報是落後資訊，
從財報中看出問題已是明日黃花了。
例和博達淘空案，帳上例有的存款其實不存在，
連簽證會計師也搞不清楚，
又例如安隆案，整個財報都是假的，
希臘如入歐盟時的政府財政數字也是假的，
過了10年才爆出來，當年誰能知道?

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