記憶體進入超級循環 大摩升群聯、南亞科目標價寫外資最高 3135凌航 威剛 華邦 鈺創

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記憶體進入超級循環 大摩升群聯、南亞科目標價寫外資最高 3135凌航 威剛 華邦 鈺創

2025.10.09

摩根士丹利證券指出，AI正推動記憶體產業進入前所未有的超級循環（Unprecedented Supercycle），持續帶動DRAM、NAND，甚至NOR Flash需求急速成長，成為產業長線動能的主要驅動力，將群聯（8299）、南亞科（2408）股價預期雙雙調升至全市場最高的1,000元與110元。

大摩美國研究團隊近日才升評國際大廠美光，強調現在參與記憶體上行循環並不算晚。摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻指出，針對DRAM產品，主流記憶體供應商日前暫停對企業客戶報價，這通常意味產品價格還有向上空間；預期未來三個季度DDR4將持續出現約10％～15％的供給缺口，若再考量封測端的產能限制，恐進一步加劇供應吃緊情況。

詹家鴻說明，南亞科公告第三季營收季增79％，研判這股動能將延續至第四季，屆時單位售價較第三季可望至少再漲20％，反映市場已明顯轉向由賣方主導。

針對市場擔憂南韓三星、長鑫存儲是否因為DDR4大漲，重返DDR4市場，或是延長產品生命周期結束（EOL）的時程，導致價格未來一至二季可能崩塌。詹家鴻強調，DDR5與HBM不僅提供更大市場規模，長期也更具潛力，也就是說，三星、長鑫存儲若將專注力擺回DDR4，並不實際；整體而言，DDR4供應吃緊狀況仍遭市場低估。

另一方面，隨AI推論需求加速增長，以及HDD硬碟容量限制逐漸浮現，促使主要雲端服務供應商已將2026年的NL eSSD訂單增加逾1倍。根據大摩基本情境推估，AI基礎設施快速擴張，將使2026年NAND出現約2％供給缺口；在樂觀情境下，NL SSD將進一步取代NL HDD，明年NAND供給缺口來到5％，並於年底擴大至8％。因此，大摩預期NAND明年價格至少將上漲15％左右，模組廠如：群聯將明顯受惠。

基於供給缺口欲小不易，摩根士丹利證券看好，傳統DRAM供應商2026年將持續享有報價上揚的利多加持，包含：南亞科、華邦電、北京兆易創新等，獲利動能均備受期待。此外，從NAND模組展望更加，以及長期eSSD商機角度切入，大摩亦持續看多群聯與慧榮科技。