Call Memo_2014 中鴻 2024/6/18 法說會

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☎️元大投顧 陳映慈
Call Memo_2014 中鴻
2024/6/18 法說會

1. 結論：
FED降息態度搖擺，鋼鐵下游多按需補庫，整體需求相當疲弱，不過原料高位運行使鋼價底部具支撐，而中鴻評價位於歷史下緣，仍為長線佈局時點。

2. 重點摘要：
●中鴻5月銷售量13.2萬噸，營收26.58億元(月減3.45%/年減17.13%)，1-5M24累計銷售69.9萬噸，營收145.6億元(年減11.6%)。
●2Q24扁鋼胚成本季減幅度在20-30美金。
●需求6月落底、3Q回升之預期延後，各國政策轉變也沒有想像中快，目前尚未等到先前期待的3Q24正面消息，預測3Q24出貨目標為42萬噸，全年希望能突破170萬噸以上。

3. 營運概況：
(1)公司現況
●中鴻5月銷售量13.2萬噸，營收26.58億元(月減3.45%/年減17.13%)，1-5M24累計銷售69.9萬噸，營收145.6億元(年減11.6%)。
●2Q24扁鋼胚成本季減幅度在20-30美金。
●客戶端庫存狀況：鍍鋅烤漆廠因為進口不少中國鋼捲庫存稍微偏高，約落在2-2.5個月vs正常1-1.5個月；裁剪製管下游庫存較低，目前按缺補庫，並沒有要建立很多庫存；鋼板廠，API廠原料庫存屬於正常水位。

(2)未來展望
●需求6月落底、3Q回升之預期延後，各國政策轉變也沒有想像中快，目前尚未等到先前期待的3Q24正面消息，預測3Q24出貨目標為42萬噸，全年希望能突破170萬噸以上。
●剛需還是存在，只是在等待出現時點，目前各國政策因FED搖擺不定而比較保守，先前預測3Q開始陸續復甦，目前還是對3Q抱持較樂觀想法，雖目前還沒有動靜，但煤鐵價格還在水準以上，中國雖出口大增但價格降幅也並不像先前快速，現在有80%大陸鋼廠虧損使價格無法再繼續下探，是較讓人心安的消息，期待未來有新市場或新政策在全球範圍發酵，還是有一定的信心。
●3Q對鋼鐵業會較艱困，因先前在2Q落底的預期並無明確顯現，FED態度搖擺、中國ECFA議題、歐盟出口限額等影響可能造成鋼鐵產業變化，影響如何目前不得而知，如歐盟未用完額度怎麼解決、超額部分徵稅標準等等尚未解決，現在還在觀察影響，也會取決於中國對出口調控政策的態度，因為雖然先前有平控及查緝非法出口，但地方為了經濟成長率也會睜一隻眼閉一隻眼，產量不穩、擾亂鋼市現象就會浮現。
●海外通膨壓力緩解及多國展開降息循環，下游產業逐漸完成去庫存，需求有望加速復甦，終端消費信心也因降息預期也有好轉趨勢。隨著全球化綠色轉型帶動，各國政府積極擴大基礎建設與相關投資，且中國大陸粗鋼”平控"政策續行，預計在鋼市供需健康發展下，鋼鐵行情將保持平穩向上。此外，近期原料行情維持高位運行，加上全球持續朝碳中和目標推進，各國鋼廠挺價意願提高，鋼價底部將具強力支撐，鋼市正向發展。

(3)營運概況
●中國取消ECFA影響：中鴻對大陸出口依存度不高(<1%)，出口至中國鋼品中較明顯受影響的是冷軋，會增加3-6%關稅，原先在賣給中國客戶時已經反映，對獲利影響不大。
●API為中鴻外銷特殊鋼品，目前油價處在高檔，新油井開採數量下滑，過去有7個月保持在621桶，5M24下旬跌到600桶，6月中旬更下探590桶，油管庫存連續4個月增加，第二季僅使用10%，成交價格也年減30%，因此API油管接單較具挑戰性。

(4)產業現況
●1Q24狀況：由於美國當地業者多在前期完成補庫，加上終端需求去化較緩，鋼價自高位回檔修正。歐洲市場需求雖有所改善，然受到進口料干擾，下游採購轉趨觀望，行情呈橫向整理。亞洲方面則主要受季節性因素以及農曆春節影響，短期市場交易放緩、業者購料相對保守，鋼價呈低位盤整運行。
●2Q24狀況：美國鋼廠雖嘗試提價穩盤，惟前期售價基期較高，加上當地需求一般，鋼價維持盤整運行；歐洲市場方面，鋼廠挺價意願較強，加上終端補庫動作稍有增加，當地行情穩中略升；亞洲市場則主要受到中國政府查緝逃稅出口影響，違法出口報價縮手，低價料源干擾市場情況改善，鋼價自前期低點回升。
●IMF上修經濟成長預期：4M24上修2024年全球經濟增長預期0.1ppt至3.2%，台灣預期經濟成長加速至3.1%、中國4.6%。報告指出，在通膨減緩與經濟平穩成長的環境下，各國央行有望陸續停止貨幣緊縮，全球經濟硬著陸可能性已下降。此外，美國及主要新興市場的經濟比預期強韌，加上中國陸續推出財政刺激方案，預計2025年全球經濟仍將穩健增長3.2%。但IMF也示警中東衝突可能再度帶來通膨疑慮、並干擾降息進展，帶來負面影響，同時紅海危機再起、烏俄戰爭延續也帶給供應鏈額外風險。
●PMI：包含印度、東協在內，國際上PMI大多正向。美國通膨逐漸放緩，出口表現轉強，PMI持穩於擴張區；歐洲隨著通膨改善，製造業緩慢復甦，後續降息啟動將有望增添經濟動能。日本製造業需求回溫，汽車出口暢旺，PMI重返擴張，然近期造假風波可能帶來些許負面影響；南韓PMI觸底反彈，半導體外銷增加，出口持續升溫。中國大陸隨著經濟政策逐步推展，供需狀況改善，製造業加速擴張；印度製造業穩健擴張，出口需求增長，PMI高位盤整；東協生產狀況改善，當地需求回升，PMI盤整向上。
●全球粗鋼狀況：至2026年在建新增產能達1億噸，其中今年較去年增加3400萬噸，以區域別來說印度增加6200萬噸為最多；據World Steel Dynamics (WSD)2024/05/17的報告，2023年全球粗鋼產量預測為18.76億公噸；2024年預測為19.01億公噸，同比增加1.3%。報告指出，印度內需穩健且選舉過後預計政府支出有望進一步提高，粗鋼產量將受惠提高；中國方面則因當地鋼需偏弱，將抑制產量增長，預計2024年中國粗鋼產量將減少1.1%，來到10.10億公噸。
●根據2024年04月世界鋼鐵協會(worldsteel)報告，隨通膨影響逐漸消退，加上寬鬆貨幣政策預期仍在，用鋼產業受到提振，預計2024年全球鋼鐵需求將反彈成長1.7% (3010萬噸)，達17.93億噸，新增需求中歐洲佔1000萬噸、印度970萬噸、印度以外亞洲690萬噸。展望未來，WSA預計大多數主要市場的住宅產業有望在2025年開始實質復甦；此外，全球脫碳行動的加速、以及因應氣候變遷風險所需的公共基建，都將有助於支撐全球鋼鐵需求正向發展。預計2025年全球鋼鐵需求將持續增長1.2% (2210萬噸)至18.15億噸。
●原物料：目前澳洲煤礦價格約在256元，季減約5%，主因印度補庫、中國礦區工安事故等因素，預計近期澳洲煤礦會在穩定價格區間波動，鐵礦價格106元左右，季增5%，但中國45個港口合計鐵礦砂庫存達1.49億噸，年增17%，月增130萬噸，連8月攀升，為一警訊。
●國際市場生產與價格狀況：中國鋼廠仍虧損，市場需求仍不如預期，整體鐵水產量逐漸下降；主要產品熱軋外銷價格達到560-570元，美國鋼廠持續跌價，Nucor生產價近兩個月跌131美金至792美金，且現在汽車業較低迷、夏季工業放緩，美國狀況偏弱；歐洲因為自單一國家進口不超過15%新政策，目前境內所有鋼廠7/8月報價調漲20-30歐元，成交狀況需再觀察；寶鋼鞍鋼目前7月開平盤、河靜河發近兩周企業盤價偏跌，後續狀況也需要觀察。
●台灣需求：鍍鋅烤漆業者主要市場還是在歐美，實際需求未明顯釋出，鋼廠與汽車業者正在協調售價，由於鋼廠堅持售價因此達成協議時間拉長，同時當地鋼廠考慮提高汽車以外鍍鋅烤漆鋼管售價；美國當地鍍鋅烤漆鋼廠交期約在7.6周，雖有縮短但出廠價格連續下跌，跌幅7.5%，第二季為建築及汽車業傳統淡季，短期無特別利多；下游鍍烤廠接單速度較慢，成交價格推升獲利空間有限；內銷裁剪業者不分，目前中國延長買單出口政策使國內鋼廠提高外銷價格，將提升整體鋼市信心，流通價止跌回穩，但整體中國鋼價還在低點，低價鋼品陸續將到台灣，終端需求有一些回溫但尚未回到以往水準，大多數買家較謹慎、依照需求補庫；廠務詢問度有提高，運動器材管呈現兩極化，家用較為疲弱、商用復甦力道較強。
●總經預期：除先前提到的國際貨幣基金(IMF)上修經濟成長預期外，5/15歐盟亦將今年經濟成長預測上修至1%，通膨降至2.7%，相較去年經濟停滯狀況已逐漸改善。加上歐美通膨持續放緩，4月份核心CPI分別創下2年與3年低點，年內有望陸續啟動降息，預計全球經濟將保持溫和復甦動能。
●中國經濟與刺激政策：首季GDP成長5.3%優於市場預期，5月財新製造業PMI(51.7)創2022年7月來高點，顯示整體經濟持續改善。此外，5/17大陸官方超長期特別國債(30年期)進行首發，加上多地推出房產新政，以及人行設立3,000億(RMB)保障性房屋再貸款、降低首付款比例和房貸利率下限等，預計將對其房地產業及經濟動能形成支撐，促進鋼材需求平穩復甦，引導亞洲鋼市正向發展。
●中國長期都有中央政策及實際狀況相左的狀況，主因地方財政資源問題，即便鋼廠在虧損還是大量在生產，例如之前台灣曾大量進口的冷熱軋鋼捲，推算每噸要虧20美元，近兩年出口有增無減，即便現在有查緝非法出口使力道稍減，仍具有威脅，除越南7、8年前有對鍍鋅鋼品反傾銷，現在對中國及印度有想要提熱軋反傾銷，會持續追蹤。
●歐洲鋼廠全球配額影響：有設下熱軋15%限制，目前超越15%有台灣、越南、日本、埃及，對中鴻及台灣鋼廠出口多少有影響，且日本及越南除熱軋外尚有冷軋出口到歐洲，未來在熱軋出口競爭下，日本、越南、台灣在出口熱軋至其他國家的競爭會較激烈，歐盟冷軋市場也可能會因為原熱軋出口國轉為出口冷軋而造成競爭。
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