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先探(1608期)
江文勝：生技三月天 反彈味道濃
雖然開紅盤當天加權指數創下三十三個月以來的新高，但生技股卻從去年十二月第六次江陳會後利多出盡的高點開始走跌，且因為去年全年度累積漲幅過大，因此股價這波回檔修正幅度相當劇烈，短短二～三個月內跌幅超過二成甚至三成者比比皆是！
生技股二月落底
今年國際股市豬羊變色，新興國家因通膨隱憂政經情勢詭譎多變，包括中國在內的東南亞、中南美等新興國家股市迅速拉回，國際投資變數增加，影響基期已墊高的台股；連漲八個月、漲了二千多點的加權指數，短線多頭也開始退縮。不過，這對生技股而言卻可視為利多，生技股過去總是能在大環境不佳時獲得更多關愛的眼神，主要因為產業趨勢較不受景氣波動影響，因此大環境不確定性越高，生技股就越能聚焦。加上這波生技股回檔的幅度夠深，當市場發覺生技業目前基本面與二、三個月以前變化不大，但股價已領先拉回修正二成甚至三成之後，自然而然在避險資金轉進之下，就容易止跌反彈。
其次，我們觀察過去幾年生技股每年平均出現二波上漲走勢（上下半年各一波），上半年那一波較小，約略是出現在三月前後，這個時間點主要反應跌深及財報效應，領漲股由個別題材或業績股擔綱；第二波是出現在七月前後，主要是反應政策面做多（七月是生技月），生技股全面啟動攻勢都是出現在第二波。
因此就時序上來看，目前已進入第一波，在跌深之下，生技股在二月極有可能落底並出現反彈，而初期有機會做全面性的跌深反彈走勢，惟反彈續航力則視個別股的業績及題材性而定。像醫材、製藥等類股都有機會反彈，但受原物料上漲及新台幣升值所苦的原料藥股如永日等反彈力道可能就會受到限制；而受惠流感疫情業績火紅的晟德，或受惠新台幣升值有利從國外進口耗材代理的進階及代理洗腎設備的杏昌，股價反彈走勢備受期待。
生技股可望在二月份落底，並在市場半信半疑中緩步反彈，投資熱度也會慢慢加溫，到了三月三檔具指標性的新股──原料藥的台耀化、藥品聯合採購及健檢的盛弘、植物新藥研發的德英將陸續轉上市、櫃的帶動下，生技股的市場投資熱度將有機會在新股掛牌前後來到相對高峰。
三月由新股帶到高峰
未來二個月，除了已上市、櫃生技股的跌深反彈行情之外，即將掛牌的新股也將成為市場矚目的焦點，尤其目前上市櫃生技股中，尚未有同類型掛牌生技公司的盛弘，在市場仍不熟悉營運模式及相關業務情況之下，多頭走勢有機會出乎市場預期。
盛弘ＧＰＯ業務潛力十足
盛弘是國內唯一且最具規模的聯合採購平台，其他國內大型連鎖醫療體系像台大、榮總、長庚、台北市醫、國泰、慈濟等雖各自擁有內部的聯合採購平台，然而這些醫院都不是營利型機構，主要收入來源是醫療服務所得，不是藥品買賣收入，所以不會出現將體系內聯合採購平台轉為對外的商業行為。再者，即便大型醫療體系進入聯採市場，小型醫療機構也會擔憂過於依賴單一聯採成員，而致影響貨源的穩定性和價格的不確定性，因此未必有利於大型醫療機構進入此一市場。使得在目前市場上，僅有盛弘提供聯合採購的公眾平台，而無其他提供類似服務之競爭廠商，有利盛弘初期在中小型的區域醫院、地方診所或社區藥局等市場上攻城掠地，是未來幾年盛弘業績可望高成長的重要關鍵。
受惠陸客自由行健檢業務
至於另一個具熱門題材性的業務，即為勞務收入中提供醫療院所檢驗及健康檢查部門業務，目前占營收比約一○％，但毛利率高達四九％，亦是未來業績主要的成長動力來源。除了本身的健康管理部負責桃、竹、苗健檢及檢驗市場之開發與執行之外，盛弘更透過持有七○％的盛弘管理諮詢（股）公司，跨足中南部醫療健檢業務，觀光加醫療、健檢已成為陸客來台的新玩法，一旦再開放陸客自由行，盛弘未來營運頗富想像空間，是「大陸觀光醫療服務」商機的最大受惠者之一。
陸客自由行商機除觀光、飯店、航空、旅遊、零售等產業可以吃得到以外，與生醫業相關的醫美、健檢商機更不容忽視。據外貿協會統計，目前陸客來台的消費金額中約有高達四三％的花費是用在醫美彩妝的消費上，尤其對醫美最感興趣。
全球觀光醫療重鎮在亞洲，因此包括印度、泰國、印尼、新加坡、馬來西亞、韓國、日本等無不使出渾身解數，搭配自身擁有的觀光優勢，希望能吸引大陸客，搶占觀光醫療龐大商機。像看準大陸有錢人的消費趨勢，日本在政策面上也積極做配合，準備拉攏大陸醫療觀光客；為了推廣觀光醫療，日本政府打算設立「醫療簽證」，針對中國有錢人設計「健檢、治療、觀光」等三合一觀光旅遊。
台灣在觀光醫療發展起步雖然較晚，但在健檢領域卻比其他國家更具有優勢，吸引關島、新加坡等來台探求合作機會。 目前台灣在大陸以推廣健檢醫美為主，一至兩天的健檢配合數天觀光遊。另外，台灣醫療業也與旅行社及保險公司合作，組團赴台進行觀光健檢醫美，或在台灣觀光行程中，加入健檢或美容行程，提高大陸人赴台觀光人次。由於兩岸已經直航，因此，一旦再開放陸客自由行，預期大陸赴台觀光、醫療及接受手術治療的人數將出現明顯成長，長期來看對盛弘健檢業務將有極大的助益。
中國通路股投資價值大剖析
農曆春假期間，中國大陸消費者再度展現驚人消費力道，包括上海、北京等主要城市的零售消費金額，多數均較去年春假成長至少一成，整個中國春節黃金周零售商場和餐飲企業消費總額達人民幣四○四五億元，較去年同期成長一九％。
往好的方向想，中國政府為了控制通貨膨脹而自去年以來所採取的三次升息動作，似乎尚未對民生消費產生不利的影響，這一點對零售通路業者而言，無疑是一個好消息。薪資調漲是中國消費者得以在通貨膨脹狀況下，維持、甚至是提升購買力的主因之一。由於中國十二五規劃，以「調結構、促消費」為主軸，為此中國政府有計畫地引導廠商調漲工資，甚至部分官員更是公開表示最低工資必須調漲。
潤泰雙雄具跌深反彈契機
事實上，今年以來，包括北京、陜西、深圳、重慶、天津、廈門、廣東及上海等城市，最低工資已向上調漲約一○～二八％幅度，由於民眾所得增加，就某種程度而言，將減少通貨膨脹可能引發的採購量降低的衝擊，因此有利零售、量販通路業者業績的穩定及增長。
就消費行為而言，在物價上漲、購買力變相萎縮的情況下，消費者採買東西時通常會「貨比三家」，而以「物美價廉」取勝的量販通路，來客數可能因此顯著增加並帶動業績的增長；這一點，對穩坐中國零售量販通路第一名寶座的大潤發而言，將因此大幅受惠，連帶也讓持股一四．七％、九．六％的大股東潤泰全及潤泰新的獲利獲得改善的機會。
從中長線的角度來看，中國大潤發若順利在今年第三季於香港掛牌，潤泰全及潤泰新過往的「替代效果」將不復存在，未來，多數看好中國通路股的投資人將直接買進中國大潤發，導致潤泰全及潤泰新買盤萎縮；從這樣的角度思考，除非潤泰全及潤泰新的市值遠低於其所持有的中國大潤發的價值，否則很難激發投資人的買進慾望，五五元以下的潤泰全及三八元以下的潤泰新，或許才是較佳的長線布局時點。其實從跌深反彈的角度思考，同時兼具中國品牌及通路概念的寶島科，是現階段中國通路族群當中，較值得留意的投資標的。
寶島科中國業務成長性佳
寶島科是台灣最大的眼鏡通路商，透過位於開曼群島的子公司持有母公司金可國際（以下簡稱金可）二一．六二％，而金可則百分之百持有中國第一大、市占率近三成的隱形眼鏡品牌廠商海昌國際（以下簡稱海昌）。
法人預估，寶島科今年每股純益約四元，其中二．五元由海昌貢獻，其餘一．五元則來自台灣的寶島眼鏡，因為如此，股價評價得分成二部份來看。以海昌與ＫＹ美食一樣具有中國通路及品牌概念，而產業展望及進入門檻又不低於ＫＹ美食，此部分本益比極有可能向ＫＹ美食看齊，因為如此，由海昌所貢獻的每股純益或將享有高達三○倍本益比
神腦有中國聯通加持
由台股的零售通路股及生技股普遍享有一五～二○倍本益比狀況來看，台灣寶島眼鏡所貢獻的每股純益至少可享有一五倍本益比，樂觀看待，寶島科股價將有挑戰百元的實力。
跌深反彈之外，近期股價屢創波段新高的通路股，包括神腦、全家等，也有值得留意的中長線投資標的，若從股價下跌風險及上檔空間考量，神腦可優先留意。
根據永豐金控研究總處資料顯示，中國未來城鎮化下，食品、衣著、通信與服務類需求均有相當大的提升空間。神腦透過與中國前三大行動電信業者中國聯通合作，於中國沿用與中華電信合作的模式設立「沃神腦」（WO Senao）共招店，將可迅速分享此一商機。
在中國聯通協助下，神腦將利用中國聯通現有的營業據點，在今年第一季於江蘇、上海及海西特區等地設立二二個共招店，銷售智慧型手機、平板電腦等３Ｃ商品，後續，中國聯通也有可能入股神腦中國子公司，藉此強化雙方的合作關係。
以中國聯通在中國擁有近一萬八千個營業據點來看，一旦中國聯通入股成真，神腦大陸子公司將快速複製台灣成功經驗，中國業務將在短時間內對獲利做出具體貢獻。
從長線的角度思考，中國行動電信市場規模是台灣好幾倍大，而中國聯通又擁有超過一．四四億的用戶數，遠大於中華電信約六五○～七○○萬手機用戶數，神腦將可藉由中國電信市場複製出好幾個台灣神腦。一旦中國神腦進入獲利階段，染上中國通路色彩的神腦，本益比極有可能被調升至二○倍以上，股價也有機會挑戰百元關卡。
呂宗耀：推動全球股市的最大動能來自創新
本刊社長謝金河邀請投資大師呂宗耀在東森電視台「老謝看世界」精采對談，摘錄呂大師精闢談話如下，與投資人分享。
最近我去拜訪每一家掛牌公司幾乎都遲到，因為汽車在路上行駛的密度，還有大家出來活動的熱絡，都影響我估算的時間，顯然社會底層的繁榮已經看到了，這絕對是主政者的功勞，以及老百姓的勤奮，大家應該給主政者掌聲。
二是台灣股市紅盤封關，○五年以來第一次看到封關不再收黑，簽定ＥＣＦＡ後，對台灣未來的願景跟夢想，六年來我們第一次看到了。
三是台積電市值超過二兆新台幣，從○三年以來將近八年，台積電有三階段上漲，每一次啟動都上漲六○％，而指數對應最少都有三○％的空間，最高有八○％。每一次台積電啟動漲幅，都代表對應的電子產品進入了另一個高峰啟動點。
結論就是，給主政者應該有的掌聲，不是只有在談話性節目對主政者有那麼多批判，二三○○萬人當中還是有肯定主政者的聲音，我是其中之一。
台灣成就美國貿易赤字的改善
最近歐巴馬三個人事案很重要，第一是柯林頓時代推動北美自由貿易協定非常成功的戴利，接任白宮幕僚長；第二是過去把柯林頓的財政赤字轉為大賺錢的重要功臣史波林，接任白宮首席經濟顧問；第三位是當時威爾許指定的奇異ＣＥＯ伊梅特，被任命為美國經濟復甦顧問委員會主席，都是重要指標。全球企業處於這樣的時空，會在資本市場產生很大的擴張力量，絕對是超越一二六八二往上走的重要思考源頭之一。
市場在擔心蘋果執行長賈伯斯生病的同時，其實他的角色已經被替代了。股票市場最迷人的地方，就是要往前看。○四年GOOGLE以八○美元掛牌，本益比一五○倍，○七年十一月漲到七○○多美元，也是指數的高峰。如今歷史再現，○四年GOOGLE掛牌，同一年Facebook成立了，現在Facebook搞不好都還沒賺錢，市值已經五○○億美元，○六年Twitter成立，現在營業額不到五○○○萬美元，去年私募二億美元超額認購五○倍。最恐怖的是○八年才成立的Groupon線上團購網站，GOOGLE去年要以六○億美元收購它，它不願意，Groupon這次募集一○億美元，超額認購一○○倍，現在未上市的市值已經達一五○億美元。
Facebook、Twitter、當紅的Groupon都還沒有掛牌，依稀看到了當年那斯達克五○○○點所對應出來的內容，這一次完全呈現。賺大錢的APPLE其實市值營收比只有四比一， Facebook是二五比一，推動全球股票型指數往上的最大動能是來自於新創企業，大家願意給予它無窮盡的願景。網路泡沫至今十一年，我們依稀看到了九七年網路崛起同樣的內容，完全呈現，有過之而無不及。
目前那斯達克在二五○○點浮動，出現了這三家社群網站為主體的創新動能，可以大膽推論：道瓊指數往一四○○○天價邁進絕對很快，可能明年就會看到。
對應到台灣股票市場，我還是重申堅持，八○○○、九○○○、一○○○○都已經不在思考裡面，只要不做財務槓桿，一二六八二以下都是買點。
聚酯、尼龍再現風華
我提出三項產業，簡單在這裡報告：第一是紡織的尼龍和聚酯產業，觀察中國自改革開放以來，○三年至今見到最大的成長，大家心中一定要有三個英文字，Ｐ價格（Price）、Ｑ品質（Quality）、Ｂ品牌（Brand）。從比亞迪汽車一季的收益可以下降九九％，告訴我們中國ＧＤＰ六兆美元經濟體的發展內容裡面，在Ｐ這一塊便宜出量的時代應該結束，進入了Ｑ。
台灣紡織業經過二○年調整，例如聚酯原本台灣有三○○多萬噸產能，現在只剩一五○萬噸，這個時候中國大廠有求於我們，正是台灣展現風華的時候。
最近中國對全世界ＣＰＬ大廠課了八％到二三％的反傾銷稅，中國尼龍粒將出現轉單效應，台灣廠商受惠最大。台灣尼龍品質本來就比中國大陸優秀，聚酯、尼龍是過去累積台灣經濟底座的過程裡，奉獻最重要的紡織產業。經過二○年的調整，台灣紡織產業在聚酯與尼龍這一塊，會從二○一一年大起。
第二是生前契約殯葬業與長期照護。九七年中國頒布法令，全中國除西藏、新疆少數地區還可以土葬外，全中國一、二、三線大城全部禁止土葬。○八年以前因為這個法令頒布，台商及中國本土商人蓋了很多靈骨塔，但是海嘯以後全部落荒而逃，現在收爛攤子的廠商不找美國，找到台灣來，這樣的內容不得了。
美國一年殯葬業產值有二○○億美元，台灣大概一○億美元，中國估計可達到二○○億，甚至四○○億美元都不止，殯葬業所延伸的包括長期照護，會在十二五計畫中成為台灣受庇蔭的一個族群。
第三是ＬＥＤ產業相關零組件，中國去年增加生產ＬＥＤ晶粒的ＭＯＣＶＤ機台數目，等於台灣所有的產能，晶粒價格已經開始大幅下降，二○一一年ＬＥＤ電視滲透率可能會從二二％拉到五一％，呈現倍數成長；ＬＥＤ照明滲透率可能會從三．六％到七％多一倍。中國大力補助這些生產晶粒的機台設備，晶粒下降的幅度會超過ＤＲＡＭ過去下降的幅度，成本下降，需求會大量出來。這三個產業在十二五計畫裡面要特別注意。
面板以參股取代登陸設廠
台灣開放了友達到大陸設七．五代廠，但是一個七代以上的面板廠都要三○億美元，還相對要在台灣投資三○○○億到四○○○億，所需資金非常龐大，所以應該鼓勵台灣的面板大廠去入股中國的面板廠，因為韓國的電視有品牌，中國的電視也有品牌，早一點讓台灣用最少的資金去入股中國的家電品牌面板大廠也好，或者入股純面板中國的也好，這種參股會比去那邊設廠時間又快、投資金額又少。最重要的是，面對韓國不友善的商業廝殺，我們好不容易在中國找到立足點，現在台灣面板最重要的出路是趕快去入股中國廠商，不要等到中國面板廠商壯大以後，我們再去就太遲了。
這時以入股取代登陸設廠，是報復也是反擊韓國對我們這樣不公平的內容，我們要鼓勵政府跟企業共同來爭取。
謝金河：捨高就低－兔年股市第一課
兔年股市出現了幾個大家意想不到的新發展，一個是往年開紅盤行情是大家所期待的，尤其是去年大多數公司業績都很好，老闆年終獎金都給得很慷慨，大家歡渡了一個好年，絕大多數人都會想新春台股開紅盤勢必長紅大漲。沒想到新春開紅盤第一天，新台幣升破二九元關卡，另一個衝擊是中國宣布第三次升息，存款利率拉高到三％，放款利率達六．○六％，這兩個利空衝擊，台股開高走低。
聯發科利空衝擊市場信心
另一個利空則是來自聯發科。手機晶片廠聯發科公布二○一○年全年營收一一三五．二億元，全年營收只小幅衰退一．七％，淨利三○九．六一億元，衰退一五．六％，ＥＰＳ達二八．四四元，乍看之下，這是一張相當不錯的成績單。但若是分季來看聯發科的ＥＰＳ，就會嚇死投資人。
去年聯發科第一季ＥＰＳ一○．一二元，次季是八．二一元，第三季是六．三四元，最後一季只有三．五二元。聯發科的獲利是一季比一季衰退。那麼眼前對投資人來說，兩個重要的焦點，一個是聯發科業績落底了沒？另一個是智慧型手機晶片今年的效益有多大？一度是股王的聯發科，股價從五九○元一口氣跌到三四五元，新春前後的三根長黑大跌，對投資人信心帶來重大衝擊。
加上中國大陸升息效應，中、港股市開低，台股在封關前氣勢如虹，封關後投資人期待落空，九千大關也跌破了，原本歡欣鼓舞迎接紅盤的投資人，瞬間臉綠了，這是第一個意外。
另一個意外是全球股市出現了豬羊變色的景象，也就是說強勢的市場變成弱勢的市場，弱勢的市場變成強勢的市場，最具代表性的是，新興拉美及新興亞洲的股市開始出現大回檔，代表拉美的是巴西與智利，代表亞洲的，除了中國外，就是印度、印尼、菲律賓與泰國。
新興市場跌幅驚人
金融海嘯後，歐美主導印鈔票，資金明顯跑到新興市場，也造就新興市場驚人漲幅。換句話說，金融海嘯迫使美國大印鈔票，但這些印出來的熱錢，都跑到新興市場炒股票，把股價拉得很高，新興拉美與新興亞洲股市幾乎都重回海嘯前的榮景，這顯示資金洪潮把新興股市拱得太高了。畢竟全球經濟尚未恢復元氣，新興市場大漲，讓很多靈活的熱錢開始居高思危，像印度、印尼開始出現外資撤走的現象。
資金從漲多的新興市場撤出來，錢跑到那裡去？一邊是回流到歐美成熟市場，大家在賭美國經濟會逐漸好起來、美國會升息，這使得美股連番走高。
國際熱錢回流成熟市場
歐豬五國的強力上漲是最具典型的豬羊變色代表，這五個國家仍陷在國債風暴，但股市卻強力上漲，一方面是股價已先跌，基期很低，另一方面是市場預期歐債問題會解決，因為有了日本用外匯存底買歐債，及中國在歐洲大灑錢的後盾，歐豬五國開始走出不同的新格局，這跟目前仍陷困境的ＤＲＡＭ產業很像。ＤＲＡＭ產業仍未落底，但肅殺之氣已緩和，去年第四季ＤＲＡＭ股業績仍然很差勁，但是全球ＤＲＡＭ股都拉出大漲幅。
ＤＲＡＭ股可望絕地大反攻
台灣的ＤＲＡＭ廠競爭力轉弱，漲幅比不上韓、日、美大廠，但股價殺得夠低，已醞釀強力反彈空間，力晶在六．七元止跌、華亞科、南科已有支撐力，記憶體設計的力積、晶豪科第四季業績不妙，但股價已充分反應利空；另外，模組廠的威剛、勁永、宇瞻受到力晶轉攻晶圓代工衝擊，股價慘跌兩天，十日已恢復穩定。
今年ＤＲＡＭ若如本幸雄所言，四、五月會供不應求，今年絕地大反攻的爆發力值得期待。
農曆年過後，熱錢開始移轉，最顯著的是從已大漲的高基期市場(新興亞洲、新興拉美)移出來，回到經濟有轉機的歐美成熟市場，及跌無可跌的歐豬五國市場。主要的關鍵是，金融海嘯後，歐美因印鈔票的手段營造了金融市場榮景，資金行情是根本，基本面為輔，一旦股價漲幅過大，資金立刻轉向，用在選股道理也是如此。
因此，進入兔年股市第一個守則就是「捨高就低」，凡是已大漲特漲的，不宜再追高，反而是跌得很深的個股，就值注意基本面找到好買點，例如去年二七七．五元附近買進宏達電是很對的選擇，同時在五九○元賣出聯發科也是對的戰略。如今宏達電漲到九九九元，聯發科跌到三四五元，到底繼續追宏達電等漲到一千元以上？還是在三五○元以下留意買聯發科，我比較傾向後者。
通路、食品、生技基期低
從低基期切入，尋找低基期股是第一戰略，像電子股的ＤＲＡＭ是最低基期的代表，金融股短線是高基期，但長線是低基期，今年角色仍然很重要。另一個是經過兔年開紅盤的三百多點大回檔後，回頭尋找去年上半年大漲、如今股價折回，回檔已超過半年或一年的類股。
台股紅盤後的長黑，代表了大盤強力攻堅的機會不大，多頭必須等到外資下周如壓低結算賣壓消化完畢，台股才能重新掌握攻勢。最近外資把台積電與聯電當提款機，造成電子股下殺壓力很大，以台積電去年ＥＰＳ六．二三元，七○元支撐力將很強勁；當台化漲到一一○．五元，台塑寫下一○五元後，台積電與鴻海是電子股很重要的靠山，這兩檔個股穩住了，才能讓電子股跌勢止住。鴻海十日率先翻紅，就是低基期的表態的最好範例，所以要記得二○一一年選股「捨高就低」才是最基本方向。 |
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發表於 2011-2-14 13:24:21
