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「台積不是很會賺，債務為何一路攀升？」陸行之拋 5 問：強烈建議正視風險
台積電法說會即將在 10 月 19 日登場，前外資知名分析師陸行之在 Facebook 上提到，台積電過去一直嚴格執行財務保守原則，但近年大量發行公司債，又同時買高風險/較高利率的公司債及政府公債，他也拋五問題分享自身看法，也希望台積電能正視美國政府公債及公司債的風險。
陸行之解釋台積電今年股價表現普通的原因，包括受地緣政治因素影響，被客戶要求在歐美日等高成本地區擴產；在台幣貶值影響下被外資當提款機，在全球升息影響下被部分追求較高利率的長期外資投資人賣超；去年下半年終端客戶需求轉弱、庫存飆高，為怕影響本身及客戶股價大幅波動，開始提供擠牙膏式的營收指引下修，只比台股大盤好個 2 個百分點。
陸行之透露，作為長期看好並持有數百張神山的他，在看到代工客戶庫存降低，產能利用率逐步回穩，3nm 手機及4-5nm AI 晶片代工復甦及預期明年將迎來另一上行週期之後，反而被很多台積電退休高管詢問「台積電到底怎麼了」、「投資美國廠有經過董事會的事先討論嗎」、「台積電不是很會賺錢，但這幾年債務為何一路攀升？」
他坦言這些問題都讓他一時無法回答，只有公司及現在的管理層才有答案。對此，他先分享看法，也建議台積電能正視美國政府公債及美國公司債的風險。
1.台積電一向是專注本業而財務保守的公司。近年因大規模的資本支出而開始大量發行公司債，但同時又見到公司大量買入其他公司發行的公司債券及政府債券。
前台積電董事長張忠謀 2018 年 6 月退休之後，淨現金（Net cash to equity ratio =17%) 及現金流沒問題的情形下，整體負債比例卻從當時的 11% 增加到 2023 年 6 月的 30%？
同一時期，應付公司債從 569 億暴增到 9,017 億台幣，現金部位從 5,778億增加到 1.277 兆台幣。陸行之表示，「難道發自己低風險較低利率的公司債去買高風險/較高利率的美國公司債及美國政府公債及換現金存海外銀行，在這風險不可測的債券市場真是一本萬利無風險投資嗎？」
2.台積電為何這 5 年內將這些現在市場擔心價格崩盤及違約的美國公司債、美國政府債券及其他資產從 2018 年的 1,200 多億增加到 2,700 多億等值台幣？這些長短期公司債及政府公債都有每季度調整市場價值（mark to market price）嗎？台積電如何評估這些投資銀行（買了 1,500 億以上公司債）大到不能倒閉以及美國政府無法還錢的風險？
3.按攤銷後成本衡量的金融資產（持有到到期日金融資產)，主要金額卻集中在幾家美國投資銀行發的債券，如何分散這些大到不能倒公司的風險，以及其投資銀行分析師撰寫的報告該如何參考？
為何台積電就為了 1-2% 利率差價（spread），要用自己高信評（30% debt to equity ratio）債券換投資銀行的風險債券（>250% debt to equity ratio）？
陸行之也列出截至 2023 年 6 月，各銀行的負債比率（debt to equity ratio）：
美國銀行 Bank of America（252% debt to equity ratio): 7.2 億美元。
高盛 Goldman Sachs Group, Goldman Sachs Finance Corp (627% debt to equity ratio): 7.3 億美元。
花旗 Citigroup (384% debt to equity): 6.46 億美元。
摩根士丹利 Morgan Stanley (436% debt to equity): 3.47億美元。
摩根大通 JP Morgan (266% debt to equity）: 2.9 億美元
4.台積電購買這些美國公司債及美國政府公債都買在面值價格，還是會去市場蒐購崩跌價公司債及政府公債？台積電是否也會將自己發行的跌價公司債買回？
5.最後是面對如此龐大又多樣的公司債券及政府公債市場，台積如何管理並因應可能的「爆雷風險」？從財務管理的角度來看，台積電是否已決定偏離當年張忠謀董事長一直強調並嚴格執行的「財務保守」原則？
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商業上的任何決定都存在某一程度的風險，即便如護國神山的台積電，在地緣政治的影響之下，也必須在高成本的海外設廠，也必須進行現金投資以活化資產…
美債最近的表現並不好，隨著聯準會長期升息對抗通膨，預計的升息到頂也一再推遲，造成債市長期低迷。不巧的是，台積電購置美國的公司債及政府公債也被影響到獲利能力！
儘管商業環境不佳，但台積電的財務及獲利能力還是穩健的，期待未來環境反轉熱絡，能為國家及人民創造更多的經濟貢獻！ |
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發表於 2023-10-10 08:25:21
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