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(富邦) 重點個股：昇達科 (3491 TT) _240425
- 低軌衛星業務大爆發
# 1Q24 財報與營運展望均優於預期，評等調升至買進，股價潛在上漲空間 15%
► 1Q24 EPS 1.23 元，優於富邦及市場原先預期。
► 逐季成長態勢明確，預期 2Q24 營收將季增二成以上。
► 積極擴增海外產能並強化集團整併效應。
# 1Q24 EPS 1.23 元，優於富邦及市場原先預期
根據昇達科公布之自結財報，1Q24 EPS 1.23 元，表現優於富邦原先預估之 0.65 元以及市場平均預期之 0.87 元，財報優於預期之主因有二：（1）低軌衛星業務大幅成長，佔營收比重超過三成，並使得單季合併毛利率提升至 45.2%，較富邦原預估高出三個百分點。（2）業外有匯兌收益以及政府補助款收益。
# 逐季成長態勢明確，預期 2Q24 營收將季增二成以上
根據法說資訊，由於低軌衛星主力客戶委外生產比例大增，昇達科作為主要委外代工夥伴自然直接受惠該項政策改變帶來之成長動能，加上該客戶正積極擺脫先前新一代火箭發射失利之問題，不僅加快衛星發射進度，也同時進行提升衛星間通訊以及衛星與手機直連之效能，這也有助於昇達科低軌衛星業務可望自 2Q24 後持續維持高成長態勢。至於低軌衛星另一客戶，則正逐漸從簽約進展至實際大量下單，甚至積極度更超越目前主力客戶，有機會成為 2025 年之後營運貢獻度最大之客戶。 綜合前述，考量昇達科 FY24 低軌衛星業務後續接單量已超過 4 億元，樂觀預期2Q24 營收將季增二成以上（富邦較保守看待 4G/5G 回傳業務短期內表現），並推估下半年業績可望維持逐季成長態勢。
# 上調今明兩年獲利預估，投資建議提升為買進
相較於前次評估報告，此次針對低軌衛星業務實際接單大幅成長而上調 FY24、FY25獲利預估，EPS 分別為 6.05 元、7.74 元，調升幅度為 64.5%、79.6%。投資建議部分，參酌先前低軌衛星業務發展初期帶來的市場熱度以及高成長期待，富邦認為昇達科 2024~2025 年業績成長動能可望與前次高成長循環時市場期待幅度相當，因此調升評等至買進，目標價為 207 元，相當 FY25 PE 27x。
# 富邦不同之處
(1) 富邦較保守看待 4G/5G 基礎建設及 2024 年 Wi-Fi 規格升級動能。
(2) 富邦更樂觀看待低軌衛星營運商地面系統的建置進度。
# 評價與風險
昇達科毫米波產品主要競爭者有 Commscope、SDP、Alga Nicrowave、武漢凡谷等。由於微波、毫米波元件涉及類比訊號處理與校調，加大產業進入障礙。考量產業景氣正處於向上階段，預期本益比評價將可享 20～35 倍區間範圍。投資風險部分，以昇達科的營收特性來看，標案得標與否對營收將造成較大的起伏波動。此外，低軌衛星客戶營運波動起伏大，營運商是否持續爭取後續衛星發射以及地面系統建置配額亦值得關注。
# 積極擴增海外產能並強化集團整併效應
針對昇達科先前公布之將 100%合併芮特-KY 之議題，富邦認為該項作業最快將於2024 下半年完成，而 Wi-Fi 射頻天線產業也將於 2025 年迎來一波規格升級產業成長循環，加上合併後可進一步針對生產與原物料採購流程進行整合，對獲利提升也帶來正向作用。此外，考量低軌衛星業務的高度成長，以及地區性政治、營運資源等因素，昇達科亦正積極擴建位於越南之生產基地，甚至規劃於泰國將再建置另一生產基地，此一生產分散策略的確有助於昇達科提升生產量能並爭取其他區域新客戶，亦值得投資者後續關注。 |
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發表於 2024-4-25 22:36:45
