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股海自由行／鷹派氛圍將觸頂 伺機買成長股
聯合新聞網 2022/02/12 03:56
2月10日美國1月消費者物價指數（CPI）數據公布，整體CPI為7.5%、核心CPI亦達6.0%，均高於市場預期的7.3%與5.9%，也分別高於上個月的7.0%與5.5%，更雙雙創下1982年以來新高，但基本符合我們對第1季通膨仍處高檔的預期。惟我們認為，市場氛圍對通膨及隨之對應的貨幣政策已經有些過度，相較於此，過去很長一段時間未出現、但2014年第4季到2016年上半年曾一度現蹤的通縮（定義為通膨低於1%的情況），其實遠比通膨嚴重，原因如下：
首先，通膨就整個歷史時間長流來看，固然供給面因素居多，如前一陣子市場討論熱烈的1970年代石油危機；但更有不少是需求面強勁所引發。但通縮一般都是景氣弱導致的需求太差造成，因為供給過剩而引發的通縮非常少見，畢竟這方面的過剩供給調整機制非常快；景氣差自然是一種較嚴重的經濟態樣。
再者，與上述景氣差對應、甚至進一步延伸的，是民眾不消費、或者遞延消費的行為，這對依賴民間消費的美國來說，無疑是進一步的傷害。當民眾認為未來物價還會走跌時，當下消費意願自然不高，傾向遞延原先的消費行為。從過去長期的歷史來看，或許不是每一次通縮期間消費的萎縮都很明顯，但大致上會不如正常通膨環境下的水準，是不爭的事實。
最後一點，通縮最嚴重的一件事情，是會缺乏有效的貨幣政策工具。這時並非單純景氣差，因此就算降息也未必有用；且通常此時利率也處在較低水準，降息空間有限。或許有些人認為，沒有有效率的利率工具，仍可使用量化寬鬆（QE）等過去非傳統的手段；但不可否認，過去QE經驗顯示，對經濟和通膨的幫助都不大，反而可能提高造成金融市場泡沫的機率。
綜上所述，通膨雖可怕，但影響遠不如通縮，市場實在無需因害怕通膨，而據以認為美國聯準會（Fed）一定要升息/緊縮到將通膨壓到過去水準的程度。事實上，無論以市場為基礎或調查為基礎的長期政策利率水準預估來看，皆低於Fed所認定的2.5%長期利率水準預期，顯示市場也認同「無需有如此大升息動作」的看法。或許短線上對股市壓力較大、市場三不五時震盪加劇，但最終貨幣政策應不至於緊縮過頭的，仍應對股市保持樂觀。
另一方面，當前成長股波動仍大，係因潛在評價收縮的程度可能還大於預估每股純益（EPS）成長的程度，市場仍在尋找合理的評價；此時不確定性仍高，並非一個對科技股/成長股理想的進場時機。
整體而言，目前我們對價值股何時會輪動到成長股沒有「時間表」，但卻有「進度表」：當通膨與貨幣政策走向更明確，這一點可由Fed委員們對通膨預估的不確定性是否降低來做一個間接判斷、待市場對Fed鷹派動作的感受氛圍觸頂反轉之時，就是一個成長股/科技股適切的進場時機。
（作者是凱基投顧董事長） |
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發表於 2022-2-13 01:57:32
