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畢者推介
‧歐債危機爆發底因，在於各成員國經濟步調不一，以致德國經濟早已收復失地之際，歐羅區總體而言仍深受高失業及衰退之苦。專家相信，歐羅區不一定步上解體之路，但卻須借助圓熟政策恢復元氣。詳見B6 頁「投資遠見」。
‧傳媒往往以一年期NDF 推測人民幣未來走勢，卻其實遠期合約價格只反映現貨及遠期合約的利息差距，完成沒有預測未來滙率的功能。張宗永在B14頁「一瓢集」論人民幣擴大波幅對NDF 市場的影響。
‧新加坡是全球唯一實質人均GDP 水平名列前茅，近年增長趨勢又持續攀升的國家，經濟成就自然絕非僥幸。羅家聰在B19 頁「一名經人」比較港星兩地的GDP數據，總結出獅城三大成功要訣。
4月19日，周四。過去兩年，新興國家日思夜想的，是如何在發達國開動印鈔機促使游資四竄下，抗衡熱錢湧入經濟過熱通脹失控，許多新興大國在別無選擇下惟有一再收緊貨幣政策。然而，加息會吸引更多投機性資金流入，加劇新興市場貨幣升值和資產泡沫風險。
新興大國齊「放水」
金管局經常針對本港樓市發出「溫馨提示」、港府通過稅務手段加重炒賣成本調控物業市道，追本溯源，無非是以美國為首的發達國為救經濟大印銀紙，以致資金泛濫炒風大盛。
然而，世事無絕對，誰又想到，在半年多一點的時間裏，近至中印遠至巴西，金磚四國中已有三國政策由緊入鬆，只有程度之分而無立場之別。去年今日，傳媒焦點盡在巴西以行政手段（徵稅）打擊炒賣該國債券的外資，還有其財長殺氣騰騰的一聲「貨幣戰爭」。巴西官息（Selic rate）去夏高見12.5厘，借美元日圓carry到巴西貨幣雷阿爾（real）或該國債券，財息兼收誘人之極。可是，說時遲那時快，巴西自去年8月至今已減息六次，本周三更一減75個基點（四分三厘），令官息Selic由去歲高位12.5厘，降至目前的9厘。換句話說，巴西過去八個月已合共調低利率350個基點（3.5厘）。
當然，跟歐美日英這些主要經濟體接近零的利率比較，巴西息口依然令人垂涎，惟必須看到的是，政策焦點由打擊通脹轉至刺激增長，並非巴西一國如此，印度便先於她放鬆銀根，且亦毫不客氣，一減半厘。連同中國對新增貸款和存款準備金率趨於寬鬆的處理，除了俄羅斯外，金磚國貨幣政策皆已改弦更張。
發達國「閂水喉」？
這邊廂，新興大國在「放水」；那邊廂，金融海嘯後環球資金泛濫的「罪魁禍首」發達國，說其「收水」言之尚早，但過去一個月出現好些值得關注的迹象，發達國與新興市場貨幣政策是否進入了一收一放位置對調的格局，或可藉此等迹象探個究竟。
老畢昨文提過，英倫銀行「鴿中之鴿」普森（Adam Posen），由堅決支持加碼量寬，變為主張QE到此為止，令整個英倫銀行決策層忽然「鷹」姿勃發，象徵意義非同小可。翻查英國數據，自2009年以來，消費物價指數（CPI）一直高於3％上限（通脹目標2％，上下不得偏離最多1個百分點），行長金默文（Mervyn King）向財相發信「解畫」，早成例行公事，理由不外政府調高增值稅（VAT）引發物價短暫上升、商品價格以至幣值因素不由央行控制，諸如此類；而信中總有「中期（medium-term）物價穩定不受上述因素動搖」這句話。然而，從英國最新（3月份）通脹數據可見，扣除間接稅的消費物價指數（CPIY），與包括間接稅的CPI按年升幅同為3.5％，繼續把通脹拒絕回落歸因於VAT效應，已難自圓其說。
商品價格又如何？過去一年整體走勢平穩，雙位數升幅已不復見，惟英國的食品和能源價格繼續錄得可觀升幅，源頭會否是內部而非外在壓力？說到幣值因素，英鎊滙價過去一年靠穩，兌美元微升1.5％；將通脹問題推在英鎊疲弱頭上，更不知從何談起。普森這隻「鴿中鴿」對通脹突然產生強烈戒心，是否在不會說謊的數據面前徹底調整思維的結果？
在較不為人注意的發達國瑞典，央行本周決定維持利率不變，大大出乎預期減息四分一厘的市場意料之外。英國、瑞典同時發出有意「閂水喉」的訊息，連同近期口風顯示同一傾向的加拿大，以及推出QE3意向不彰的聯儲局，發達經濟體雖不會貿然收緊銀根，但各國央行不敢輕視通脹、進一步放鬆政策空間收窄，應屬與事態發展脗合的推斷。
回到新興市場，巴西本周調低官方利率，一減便是四分三厘，重手當然重手，惟令市場大感詫異的並非息「劈」得夠狠，而是利率仍有一減再減的可能。復活節前後，巴西央行行長通比尼（Alexandre Tombini）還口口聲聲說，Selic大有可能降至僅高於8.75厘的水平，然後於一段時間內維持不變。換句話說，巴西始於去年8月的減息周期，在利率降至9厘後將告一段落。有此「提示」，該國本周大幅調低利率75個基點，已在市場意料之內。令人意想不到的是，通比尼兩周前還強烈暗示減息周期到此為止，短短十數天後，央行在議息聲明中卻只提環球經濟脆弱、通脹風險有限，巴西利率尚有再降空間，豈非彰彰明甚？通比尼對經濟展望政策方向「出爾反爾」，莫非巴西內部以至外圍環境，發生了一些近至4月初也不能看見的變化？
風水輪流轉
常言道，水漲船高，在發達國不斷開機印鈔製造流動性的日子，資金亂竄求取回報，受影響國家對源源流入的熱錢壓不住阻不來。這個勢頭一旦中止甚且逆轉，新興國家面對的可能是另一個極端。從巴西、印度以至中國皆不再以通脹為憂，一個二個爭相「放水」，什麼叫風水輪流轉，你還不明白？ |
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發表於 2012-4-22 09:33:28
