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為何眾大咖都看上這家小生技公司？從6885全福現增 一窺台灣生技資本市場還有哪些不足
2022年11月25日
於興櫃掛牌的新藥公司全福生技，近來進行2億元現金增資，包括董監事及大股東放棄認購額度，並計畫邀請投資界名人林群帶頭的安富基金加入。全福雖然是一家小公司，卻是國內頗具發展潛力的生技新明星，創業九年來已完成前四輪募資，每次增資都相當艱辛，也突顯國內生技資本市場許多不足及值得深思之處。
全福生技創立於2013年，目前資本額6.9億元，近來預計增資2萬張，每股現增認購價為25元。23日公告全體董監決定放棄認購額度，加上部分大股東放棄認購，空出額度將由安富基金參與認購。
安富基金由前美時董事長、現任台睿生技董事長林群籌組，主要股東來自國內大型金融業及傳統產業，總計集資15億元。林群自2016年從外資、電子業再橫跨到生技業，至今已投資包括台睿、宜蘊、先知、先驅及全福等五家生技公司。
全福的新股東大有來頭，至於原股東也赫赫有名，包括益鼎、元大、富邦金控等創投，還有生技工業銀行晟德。一家小生技公司能夠吸引如此多大咖關注，看起來確實很風光。不過，全福生技創辦人及董事長簡海珊博士，她的創業及募資過程卻是歷盡艱辛。
先談簡海珊的經歷。早年她在賽諾菲、嬌生及杜邦擔任主管，參與過五個新藥的臨床試驗及產品上市申請。2010 年回到台灣,在台灣生技整合育成中心(Si2C)擔任營運長,也出任過安成生技總經理，並於2013年創立全福。
全福生技以轉譯科學為核心研發能力，運用創新的多胜肽技術平台，開發出數項以促進幹細胞修復為機轉的候選藥物。從 2016 年至今，治療乾眼症的藥物目前已推進到美國FDA核准的臨床三期，2019年並已授權香港上市公司遠大健康，總授權金最高達9000萬美元。
雖然新藥研發已見成果，但對於研發出身的全福團隊來說，募資過程卻歷盡艱辛，每次都是九死一生才完成。外界只看到有那麼多重量級股東支持，但其實是簡海珊花了許多時間與心力才說服大家，九年來分別完成A、B、C、D四輪募資，如今則是要進行第五次E輪的增資。
全福此次的現金增資案，董監及大股東均讓出額度讓特定人參與，算是對新股東相當禮遇。這個募資對新股東相當有利，因為去年底做的第四輪募資，當時每股增資價是35元，此次認購價降至25元，已是打七折的情況。
此外，近來全福的興櫃交易價也都至少在28元以上，最近特定人繳款的市價也上漲至36元，與現增價有明顯的溢價空間。新股東參與認購現增一張就能現賺一萬元，原股東此刻願意放棄，對特定人的誘因確實很大。
不過，會出現這種情況，可能也是新藥開發期太長，原股東已因各種不同因素要陸續退出，為了讓新股東加入，因此提出足夠好的條件。
例如原大股東晟德集團，由於旗下已投資眾多企業，近來策略調整，將專注在集團內的主導性投資案，因此全福已被列為非策略性投資，未來晟德不會再參與增資。
另外，由現任創投公會理事長邱德成領軍的益鼎創投，從全福成立後就一路參與增資，總計旗下四個基金都有持股，但由於創投基金年限在七至九年，基金到期只能選擇降低持股。
在原股東不再增資，但全福仍要繼續完成三期臨床，才會出現這種老股東讓利新股東的情況。不過，要參與增資的林群說，對於全福的未來很有信心，他們是在評估眾多生技新藥股後才決定投資全福，因為全福有三大特色。
第一是經營團隊決策速度快。全福最早是做登革熱的開發，但後來發現有東南亞團隊做得更好，很快就壯土斷腕停掉產品線。這種決策魄力與反應速度，對比目前很多公司即使產品做得不好，卻仍然一直拖延不願停損很不一樣，這是有自信且決斷力強的管理團隊不會做的事。
其次，選題很有眼光。全福後來選擇乾眼症的新藥市場，這是一個規模很大而且成長快速的市場，全福的胜肽技術很強，胜肰可以做的適應症很多，但全福選擇只需14天就可以知道有沒有療效的乾眼症，這個選題可以看出團隊是很有眼光的。
例如若選擇做骨骼或關節的題目，要證明有沒有療效，可能需要四、五年後才能確定，這會嚴重拉長臨床實驗的時間，對公司的營運、財務及投資回報來說，都是很大變數。
第三，目前全福市值偏低。以全福目前股本6.9億元，股價36元左右，市值大約才25億元，但以目前美國的資本市場來看，獲得FDA核准在美國進行三期臨床的公司，市值大約都已達到3億美元，全福目前市值只有三分之一到四分之一，算是非常低估。
林群對全福未來有十足信心，主導這次增資案，也代表未來舊股東陸續降低持股，新資金將扮演接續下一棒的角色，讓已經熬了十年的全福，得以延續發展並走完最後一哩路。有林群的加入，也讓創辦人簡海珊可以更專心投入研發，對全福來說是一個加分的力量。
類似全福這種十年磨一劍的發展軌跡，尤其是不斷要與資本市場溝通、說服有錢人把資金投進來，幾乎是所有新藥公司都要歷經的過程。全福還算幸運，有些公司可能還沒熬出頭就資金斷炊了。
這種過程也足以顯示，國內生技產業與資本市場，還存在一個難以跨躍的鴻溝。
過去的生技產業與資本市場，一直存在兩個巨大落差。一方面是生技新藥相當複雜多變，從技術、法規到市場，都充滿變數，投資人不容易理解，加上基亞、浩鼎等事件，股市變化太過劇烈，都讓投資人卻步不前。
另一方面，資本市場缺乏專業人士，這其中包括專業券商、分析師、創投等，因此無法理解公司的競爭力，也缺乏能夠將複雜的產品技術及商業模式轉譯及解釋情楚，再去說服投資人投入的機置。
此外，若仔細觀察目前國內創投基金或私募基金的型態，以投資電子業為目標的基金相當多，但專門投資生技的基金還屬少數，目前具規模的基金大概只有在十個以內，例如中華開發有兩個、益鼎有兩個，另外還有晟德、鑽石、上騰、台安、安富等。
另外還有一個現象也很有趣。目前投入生技的資金，大多來自金融及傳統產業，電子業投入資金的也有，但並不普及，類似北極星獲得電子業老闆陳賢哲及陳鴻文的投資還是不太多。台灣最大的財富及資金都在電子產業，但電子業可能更習慣計算EPS，對生技新藥的投資還是很謹慎。
邱德成說，生技產業技術深、研發期長，不同階段都需要不同使命與目標的基金投入，因此專業的生技基金相當重要。不過，目前國內專業且聚焦生技產業的基金還不夠多，加上國外投資生技的大錢也還未進台灣，國內生技產業要大力發展，要在這些條件上更加努力。
展望全福生技的未來，十一月中，全福公告旗下治療乾眼症新藥向美國FDA提出三期臨床試驗計畫，已獲FDA通過30天審查期無回覆意見。因此在現增完成後，三期臨床就要立即啟動，預計會收納超過700位中重度乾眼症患者，預計明年第四季完成，同時也再尋找下一階段的授權合作對象。
簡海珊表示，目前美國FDA核可的乾眼症藥物中，有超過一半的乾眼症藥物為抗發炎處方藥，其餘多為人工淚液、潤滑劑等產品，目前仍欠缺有效的治療藥物，而全福的BRM421副作用低，有別於現有用藥，有機會搶佔第一線用藥市場。
全福生技的發展，不僅讓投資人見識到一群經營團隊努力十年的奮鬥過程，更讓大家發現，國內生技資本市場還有那些缺失，以及有走向更專業分工、匯聚更多人才及資金的需求。未來國內將有更多像全福這種創業團隊出現，資本市場不能只是把焦點放在電子業，還要空出更多空間來接納生技產業，才可能讓許多優秀創業團隊可以走向世界舞台。 |
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發表於 2022-11-25 15:12:34
