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6472保瑞 藥業併購營收翻倍，市場沒有對手 6617共信KY 藥華藥 台康生
2023.4.20 理財周刊
隨著國人健康保健需求日增，國內生技公司正蓬勃發展，尤其以新藥研發過去幾年更為大眾所關注。國內生技公司大致分成三類：(1)新藥研發；(2)委託設計暨製造服務，(3)保健藥品銷售。
生技製藥產業在台灣已經發展多年，各個生技公司無不投入相當多資源研發新藥，然而，研發新藥過程冗長，一顆新藥上市前須經過很長的研發過程與製藥程序。過去國內生技製藥公司以研發新藥為市場關注焦點，股價也曾有一番漲跌，終究回歸原點。近期，以委託設計暨製造服務(CDMO)的代工模型在醫藥界颳起旋風，尤以保瑞藥業(6472)的發展模式吸引市場更大的關注，該公司以併購方式擴大規模並創造營收、獲利、EPS，以併購壯大的模式引起市場關注與討論，讓法人拉抬股價站上生技股王(2023/04/11收盤價：805元)的地位。
公司產品／收入來源
保瑞藥業的收入來源，27%來自於CDMO(委託設計暨製造服務)，73%來自於銷售學名藥。該公司從2013年就開始併購，之後2018年、2020年，直到去(2022)年併購安成國際藥業公司營收大幅成長，併購後安成產品除在原來安成中壢廠生產，另外增加保瑞竹南廠可以協助生產。
保瑞在2022年完成兩個併購案後，營收大幅成長到新台幣104億元。併購後，原在安成國際藥業學名藥的銷售營收，雖營業額高但毛利率低的產品未來不再代理銷售，改採為自行生產、銷售，這模式不必支付代理權利金，將可以提高毛利。
靠併購取得藥證得以銷售學名藥
安成國際藥業是全台最多美國藥證(21張)的生技公司，保瑞併購安成後取得藥證，並將繼續申請藥證以擴大在美國銷售學名藥，透過安成在全美國五十州銷售，提高學名藥銷售收入。併購後的保瑞藥業每年將提出申請藥證三張以上、取得藥證核准三張以上、每年三個以上策略合作交易。
併購案一個接一個營收突破百億
保瑞自2013年啟動併購計畫，該年併購衛采台南廠，2014年併購聯邦製藥，2018年併購美商益邦製藥成為竹南廠，2020年併購GSK加拿大廠在北美建立生產基地，這項併購已經讓公司營收翻倍。2022年兩筆併購案，包括七月併購保瑞生技、九月併購安成國際藥業公司。併購安成國際藥業讓公司營收大幅成長突破台幣100億元，惟安成代理銷售的癌症藥毛利率低於10%，因為需要支付代理權利金使得毛利下降，2023年在代理合約到期後將不再代理低毛利的學名藥，改為自有藥證自行生產自行銷售，將拉高毛利率。
併購安成國際藥業 效益高於成本
保瑞藥業併購安成國際藥業的營業費用4.5~5億元，併購後帳上現金仍有47億元，營收則從2021年49億元大幅成長到2022年104億元，成長幅度114%，獲利14億元，每股盈餘18.52元，比2021年大幅成長80%。
併購後的競爭優勢
保瑞藥業在併購安成國際藥業之後，成為台灣最大生技製藥公司，雙引擎獲利來源包括CDMO(委託開發暨製造服務)生產製造、銷售學名藥；學名藥盡量採自製以降低生產成本；公司擁有七個廠，服務一百個以上國家，有十家以上生產工廠具有競爭優勢。
2023年CDMO經營策略係新增加十個客戶、新增加十個產品組合、新訂單。保瑞為研發新藥建立研發團隊投資研發新技術，在CDMO具有全方位生產優勢，小廠想降低競爭，但是小廠缺少競爭力。
併購優勢市場沒有對手
保瑞藥業在併購安成國際藥業後持續成長；2023年目標雙位數成長，營收目標保守估計成長20~25%，毛利率40~45%大約42%。
2023年併購方向：
(1)在北美有潛在目標。
(2)台灣如有生技廠要出售則在台併購，將大量生產留在台灣工廠生產。
2023年CDMO的經營策略：以新藥開發的客戶為合作目標，許多藥廠不和CDMO小廠合作。全球CDMO大廠如果二至三家，保瑞仍有競爭優勢。
在學名藥的經營策略
學名藥以規模、範疇為爭取對象，在北美地區、有幾億顆藥的藥廠將是併購首選，這樣的學名藥併購標的將會由安成國際藥業公司去執行併購，併入旗下子公司。
在併購競爭力上，過去較強的中國因為經濟景氣下滑其併購競爭力已經減弱，私募基金也因為旗下藥廠需要資金，而將資金轉到原投資標的，手上資金變少競爭力減弱。
保瑞藥業擁有七個併購案的經驗，培養出有經驗的優秀團隊，是公司競爭優勢之一。此外，保瑞藥業現在具備資金雄厚的競爭優勢，對於併購標的取得具有較強競爭力。 |
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發表於 2023-4-20 17:35:47
