【國泰證期研究部】 美律(2439 TT) 20240426 Callmemo

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【國泰證期研究部】
美律(2439 TT)
20240426
Callmemo

財務績效
1        1Q24營運績效
(1)        營業收入83.5E(YoY 17.1%)
營業毛利10.5E (YoY 22.5%)
營業利益1.8E (YoY 170%)
稅後淨利4.1E (YoY 679%)
EPS $1.7
(2)        營業毛利率 12.6% (YoY 0.6ppts)
營業利益率 2.2% (YoY 1.2ppts)
稅後淨利率 4.9% (YoY 3.9ppts)
2        營運分析
(1)        第一季合併營收年成長17%，排除掉農曆春節淡季因素，創歷史同期新高
(2)        客戶庫存已去化，存貨處於低水位狀態，開始提升拉貨動能
(3)        娛樂性頭戴式耳機市場需求旺盛，客戶持續追加訂單
(4)        毛利率QoQ下滑/YoY提升最主要都是因為營收規模&稼動率變動
(5)        因應後續兩年業績前景佳，R&D費用因而有所提升
(6)        業外3.5E(YoY 100%)，主要來源：利息收入/中國政府補助收入/中國閒置廠房出租/轉投資蘇州&惠州工廠/匯兌利益
3        營收佔比
(1)        產品別
•        Headset 67% (YoY 31%)
-        耳機毛利較佳，因此帶動毛利率提升
•        Speaker 27% (YoY -4%)
-        手機下滑，其他應用別補上
•        Others 6% (YoY 42%)
-        麥克風&助聽器產品出貨增加
(2)        Headset
•        Audio 58% (YoY 78%)
-        整體需求保持強勁，尤其是耳罩式耳機
•        Gaming 27% (YoY 39%)
-        QoQ儘管淡季仍保持成長，YoY整體需求強勁+部分年底新品推遲至1Q出貨
-        去年整體是在疫後的庫存去化階段
•        TWS 15% (YoY -38%)
-        整體TWS相對成熟，部分舊產品進入EOL而新產品目前還沒接上
(3)        Speaker
•        Mobile 51% (YoY -25%)
-        持續分化產品線，再加上1Q通常還沒到3Q新機的拉貨潮
-        YoY下滑，目前手機市場仍相對疲弱
•        NB 11% (YoY 54%)
-        新型NB產品正在大量生產
•        PC 7% (YoY 28%)
-        4Q23有新品正在量產，1Q24產量有下調，但對比去年仍長長
•        Others 31% (YoY 36%)
-        主要for分散產品線的政策，包括VR/TWS/automobile
4        存貨週轉天數56天，增加22天
(1)        For未來期間業績提升的材料所需
(2)        部分材料已面臨緊張狀況
(3)        因此應付帳款&天數也同樣增加
5        增資計畫
(1)        辦理現金增資發行新股 5,000張
(2)        發行國內第四次及第五次無擔保轉換公司債，總張數上限分別為 25,000 張及 5,000 張
(3)        主要是因應八月CB到期，而目前投資人均未轉換，可能會有28億的資金需要補上
(4)        再來也是因應china+1的擴廠需求，大概是7-8e(主要是越南2-3e&泰國5e)，目前也都收到來自客戶的強烈需求
6        2Q24 Guidance
(1)        整體
•        今年第一季淡季不淡，第二季展望持續成長(有望迎來史上最佳的上半年)，預期保持QoQ/YoY成長
•        市場景氣逐漸回溫，客戶庫存處於低水位，開始追加訂單，第二季營收將較去年同期呈現成長
(2)        Headset
•        耳機第二季將較上一季成長，也較去年同期成長，營收占比將將上一季度微幅上升，帶動毛利率再比1Q24好一些
•        最主要成長動能來自娛樂性頭戴耳機，商業用耳機及電競耳機需求熱度也未減
•        頭戴式耳機市場需求旺盛，客戶庫存水位低，客戶持續追加訂單
(3)        Speaker
•        揚聲器第二季營收將較上一季度微幅成長，相對去年同期表現持平
•        手機用揚聲器及NB較去年同期下滑，但車用及音箱較去年同期上升
•        手機至快也要等到3Q傳統的拉貨季節
(4)        Batteries
•        電池產品第二季營收將較上一季大幅成長，相對去年同期呈現高度成長
•        主要來自客戶庫存去化且新產品陸續量產，客戶訂單持續增加，可望於第二季出貨，帶動營收提升
•        去年客戶主要是受制高庫存，因此基期較低，目前看來只有自行車電池庫存仍比較高一點
(5)        Microphone
•        麥克風元件第二季也將較去年同期大幅成長
•        AIOT產品越來越普及，麥克風元件需求量大增，加上客戶庫存水位低，麥克風出貨持續增加
7        2H24 & FY24
(1)        目前看到的訂單需求是比去年法說會更好一點，所以下半年&全年展望也偏向樂觀，全年可以挑戰雙位數成長&毛利率以1Q24淡季來看，全年應該在這個基礎之上
(2)        headset可以挑戰雙位數，Speaker持平至微幅衰退，Others應該會有不錯成長
(3)        音箱型speaker會是策略發展的應用類別，再加上基期較低，故成長幅度會較為明顯
8        新產品&新客戶進程
(1)        還是會朝分散客戶/分散產品應用來發展
(2)        除過去美國/歐洲大型客戶外，陸續接到美國/日本/歐洲的中型客戶，預期明年開始新客戶佔比會有明顯成長
(3)        新產品包括澳洲品牌for streaming需求的麥克風
(4)        汽車喇叭國內已經開始出貨，歐洲目前還在洽談階段
(5)        Video soundbar雖然數量比較少，但ASP較高，現階段客戶都有類似產品，未來可以發展
9        業績不錯可能面臨的問題
(1)        主要的三個問題，包括缺料、產能不足、RD營運人力短缺，目前多少都有遇到類似問題，但仍在可控範圍
(2)        沒有主要缺的原物料，都多少有緊張的情況，但不至於到排隊供不應求的情況
10        AI降噪音演算法應用類別?
(1)        無論是消費性或商用型在進化的過程中都會使用到，尤其是當需要蒐集更多環境資訊時，所需要的元件就會提升
(2)        ASP沒有特別大的變化
11        是否有出AI降造耳機 & AI助聽器?
(1)        只是把AI演算法應用在降噪的軟體當中，有在進行當中，但未見出貨
12        GMr排序
(1)        助聽器 > microphone > headset > 平均 > batteries > speaker
13        China +1政策的訂單來源
(1)        中國外移(少部分)
(2)        新案(海外服務有加分)
(3)        新案(直接由海外來做)
(4)        目前看到中國外移的訂單量<中國內需新增的量
14        目前看到整個消費性電子需求沒有明顯減少再加上庫存去化已見成果，再加上公司本身有gain到一些其他公司的單
15        蘇州美特重新獲利最主要原因?
(1)        外匯可能小有幫助，最主要是因為單靠手機的量撐不起自動化設備的投資，而把其他應用別產品也拿來充實稼動率
(2)        再來是因為折舊費用的高峰已過，預期再五年折舊費用就會大幅下降，如果客戶沒有大幅折價，獲利就可以再明顯提升
(3)        惠州主要出世界幾大的頂級耳機品牌

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