王品 (2727 TT)：股價欠缺動能

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"王品 (2727 TT)：股價欠缺動能

研究員：莊政翰

焦點內容

1. 台灣展店主要集中在大眾平價品牌，恐將限縮公司營益率展望。

2. 中國消費放緩導致當地營運未見顯著復甦跡象。

3. 2024年營業利益率下滑恐將壓抑股價上檔。

重要訊息

我們參加王品法人說明會，並認為公司未來營業利益率有衰退之虞，原因是 (1) 今年展店主要集中在利潤率較低的大眾平價品牌；(2) 台灣員工薪資調漲；(3) 食安疑慮導致餐廳客流量下滑；與 (4) 中國消費降溫造成當地業務營運平淡，恐怕拖累近期股價動能。

評論及分析

展店以大眾平價品牌為主。王品去年在台灣新增31家門市，2024年預計將維持相同展店步伐，主要聚焦在平價品牌，包括石二鍋與品田牧場等。管理層規劃每年推出1-2個新品牌，並致力維持多品牌策略，讓公司得以滿足更多元的客群需求。然而我們預期公司今年營業利益率可能下滑，係因 (1) 近期國內食安事件導致外食人口減少，而王品兩個品牌受食安疑慮影響，同店營收下滑最高達10%；以及 (2) 平價品牌的客單價與利潤率均較低；此外，(3) 我們預期台灣缺工情況持續將進一步增添人事成本壓力。

中國業務依舊不振。繼2023年關閉中國九家門市後，1Q24公司進一步結束八個營業據點，如今總店數僅90家，遠低於2018年高峰時期的154家，原因是防疫解封後消費未見顯著復甦跡象。我們認為公司為了穩定獲利，將持續關閉在中國營運不佳的餐廳，然而在客流量仍舊低迷的情況下，關店恐怕難以大幅提振獲利能力。我們預估中國業務今年最多只能維持接近損平。

營益率下滑將壓抑股價。雖然公司表示未見原物料價格進一步走高，但我們預期客流量下滑與人事成本攀升將拖累公司營益率。我們下修2024-25年獲利預估以反映營收成長放緩，係因多數展店為平價品牌，並預估營運槓桿消失將使每股盈餘年減11%至14.47元，對比共識預估為20.77元。

投資建議

我們認為客流量下滑與人事成本上升將拖累王品營益率展望，並壓抑股價動能。我們調降王品投資評等至「持有」，並設定新的目標價254元，係根據本益比15倍。"