敬鵬(2355 TT)_240419

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"(元富) 重點個股：敬鵬(2355 TT)_240419

#建議：維持買進

#結論：需求回穩，2024 稼動改善帶動獲利提升

一、短期需求逆風，2Q 預期拉貨回升

目前供應鏈體系逐步恢復正常，1Q 除2 月天數影響外預期需求可維持高檔，營收41 億元，QoQ-5%，因利用率略降惟匯率有利，預估毛利率15%，預估稅後EPS 0.61元。2Q 預期拉貨恢復，預估營收43 億元，QoQ6%，預估毛利率16%，預估稅後EPS 0.75 元。

二、車市需求與拉貨逐步回升，泰國廠整改告一段落開始擴充

車用需求持續回穩，缺工、缺料議題已有緩解，車用供應鏈預期趨於正常，下游拉貨回溫，預期2024 下游組裝產能將趕上終端需求，整體利用率預期可望進一步改善至80-90%。未來除傳統車電板外，亦持續增加發展其他應用。其一佈局將加強電動車應用，著重歐美市場，目前於歐系、日系、美系傳統及新創車廠皆有產品供貨，仍著重傳統車廠跨入電動車之需求量將為主流。另目前佈局低軌道衛星產品，一客戶進入量產，另有一客戶將待泰國產能擴出後方有機會供貨。網通相關應用，目前亦布局歐系兩大龍頭廠與美國大廠將逐步發酵。

泰國廠稼動率2023 約60-70%上下，已進行汽車等多層板產品認證。因應衛星汽車客戶東南亞產能需求，已於泰國增資10 億做擴充，舊廠整改完成開始進行擴充與升級，預期2H24 貢獻，另亦投入新廠建置，預期2025年開出，貢獻年營收約30-35 億元，約需2-3 年填滿過去受供應鏈不順影響稼動率，本業獲利表現不佳，2023 整體利用率僅約7-80%。2H23 起拉貨回升，稼動率與匯率結構皆有利，以及泰國廠整改告一段落進入擴充期，有助後續營運繼續提升。

三、營運觸底後穩定回升，2024 需求正向

目前需求持續穩步改善，2024 年預期下游車廠回穩下，需求展望持續正向。預估2024年營收175 億元，YoY4%，在稼動率將改善，預估毛利率16%，預估2024 EPS 3.01元。敬鵬雖近年車用供應鏈不穩使稼動率偏低，惟已走出谷底，隨需求回升下稼動率開始提升帶動獲利結構已改善，泰國廠整改告一段落後將進入下一階段擴衝，未來積極佈局電動車與衛星等應用逐步發酵，發展方向亦將多元，故投資評等維持買進，目標價維持59 元(20X PER)。

四、維持買進理由

1.2Q 預期需求恢復，2024 需求正向稼動率將續改善
2.長期電動車與衛星需求仍將持續提升"