元大投顧 Call Memo_2395 研華 2024/4/30 法說會

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元大投顧 魏建發
Call Memo_2395 研華
2024/4/30 法說會

1. 結論
●1Q24 BB ratio 雖微幅季增但主要是來自出貨降季減，且BB ratio仍低於1，再加上北美、歐洲動能仍疲弱，展望中性。

2. 重點摘要
●1Q24 營收138.8億(年減20%/季減8%)，毛利率40%(年增0.3ppts/季減1.1ppts)，OPM 13.8%(年減6.3ppts/季減4ppts)，OPM衰退主因營收規模下降，稅後獲利19.9億(年減33%/季減13%)，EPS 2.32元。營收、毛利率符合公司預期，但OPM低於公司預期。
●1Q24 BB ratio 0.97 (vs 4Q23 0.9)，其中US/EU/CH BB ratio各為0.91/0.97/1.00，台灣、南韓BB ratio皆>1。未來BB ratio不確定性仍高，中國、台灣、南韓比較有機會回升，北美和歐洲比較難。
●2Q24營收預期USD 435-455mn (假設匯率1:32)，毛利率39-41%，OPM 14-16%。預期2024年OPM 14-16%。

3. 拜訪內容：
(1)現況分析
●1Q24 營收138.8億(年減20%/季減8%)，毛利率40%(年增0.3ppts/季減1.1ppts)，OPM 13.8%(年減6.3ppts/季減4ppts)，OPM衰退主因營收規模下降導致利用率較低、費用率較高，業外獲利4.8億，其中匯兌利益1.73億，稅後獲利19.9億(年減33%/季減13%)，EPS 2.32元。
●1Q24營收、毛利率符合公司預期，OPM低於公司預期。
●1Q24區域別營收占比：北美/歐洲/中國/北亞/台灣/其他亞洲和新興市場/其他佔比各為30%/16%/23%/11%/7%/10%/3%。
1)北美/歐洲年減25%/36%主因需求疲弱；
2)中國年減6%，顯示中國區交通建設、半導體復甦仍緩；
3)EM市場年減14%，動能趨緩，主因綠能事業需求較緩；
4)各區都呈現衰退，惟台灣受惠運動彩券專案而年增9%。
●1Q24 BU別營收占比：IIoT/EIoT/ACG/ICVG/SIoT/AS+占比各為28%/25%/15%/11%/9%/12%。
●1Q24各部門都呈雙位數年減：
1)IIoT年減19%：歐洲、北美智慧工廠專案需求減緩，而中國市場需求仍顯疲弱。
2)EIoT年減30%：Board level DMS專案衰退。
3)ACG年減15%：主因醫療專案衰退及自動化設備高基期。
4)ICVG年減27%：影音設備及雲端網路設備專案出貨下滑。
5)SIoT年減13%：主因智慧城市專案趨緩。
●1Q24現金水位充沛，佔比33%(1Q23為25%/季增2ppts)；存貨控制，佔比14%(1Q23 19%/季持平)，因營收規模下降，存貨週轉天數106天，維持季持平。
●1Q24 BB ratio 0.97 (vs 4Q23 0.9)，BB ratio回升同時訂單量也有逐漸回升，其中US/EU/CH BB ratio各為0.91/0.97/1.00，北美、中國訂單量分別季增9%、7%。台灣、南韓BB ratio皆>1。
●1Q24產能利用率CH 70% / TW 90% / JP 93%。
●過去有機營收成長10%，未來期望M&A和本身有機成長雙引擎帶動，M&A會最大化綜效，考量技術面、產品面、channel面。
●新併購案Aures：Aures是法國POS與KIOSK品牌公司，希望透過併購案強化智慧零售和ICT領域，將以自有資金支應。
●Wise-IOT在中國、台灣等地需求上升(YTM +13%)。
●China for China需求主要來自政府基礎建設，目前需求成長不如預期，產品需求不同於其他市場。與當地廠商價格gap 10-15%，公司不參與價格競爭，轉換產品線、提供更有效率的SOLUTION，主要大客戶ASP會下降，但中國整體獲利不會低於過去太多。

(2)未來展望
●2Q24營收預期USD 435-455mn，毛利率39-41%，OPM 14-16%。(假設匯率1:32)
●2024年目標維持正成長。區域別動能來看，美國Gaming、Video需求維持強勁，中國有望受惠交通建設，TW、南韓受惠半導體需求復甦。
●2024年預期OPM 14-16%。
●公司希望3Q24 BB ratio回到1.1，但不確定性仍高，從過去三季表現判斷，中國、台灣、南韓比較有機會回升，北美和歐洲比較難。
●預期2024年中國區不會大幅復甦，但目前觀察需求沒有再衰退。公司會增加存貨以供應短交期訂單。中國競爭非常激烈，市場需求不同於其他市場，研華會繼續China for china策略。IIoT在工業化和能源領域面臨價格競爭，公司與tier I廠商合作，不參與價格競爭。
●歐美1Q24營收雙位數衰退，BB ratio<1，主要因醫療、博弈高基期，2024年預期表現持平，主因1)gaming因歐洲國家法規改變，暫停出貨等待更明確的法規公告，2) OEM客戶仍有庫存待消化。但在歐美半導體預期會季增，4Q24預期歐美半導體會有較強的復甦。
●1Q24-2Q24營運展望仍低迷，但長期會從產品導向轉向sector導向，未來2-3季會見到成效。
●2024-2025年CAPEX USD 180mn，主要項目：
1)US南加州辦公室，預計3Q26完成，建置費用USD 75mn；
2)台灣華亞園區，預計2Q28 launch，建置費用USD 100mn。