美元踏上中期反彈之路

mosman

2009年12月20日 星期日


毫無疑問﹐對于全球經濟復蘇和貨幣政策走向最為敏感的就是美元﹐美元的走勢是全球資金流向的重要風向標。在過去將近10個月的時間裡﹐受到美國疲軟的經濟以及美聯儲擴張性貨幣政策的影響﹐美元一直呈現不斷走低的態勢。不過﹐現在這種狀況正在發生變化。繞過陰謀論的審視角度﹐美元已經踏上了中期反彈的道路。

從長期角度來看﹐影響美元走勢的最重要因素﹐就是美國的相對國力和美元的國際儲備貨幣地位。在美國經濟佔全球GDP份額不斷下降﹐並導致美元全球儲備貨幣地位持續消弱的基本判斷下﹐美元匯率長期走軟將是一個確定性趨勢。但是需要指出的是﹐美元仍是目前全球最重要的儲備貨幣﹐其地位下滑的過程仍會相當漫長。

就中期走勢而言﹐有兩種情況會促使美元走強。其一﹐當經濟衰退時﹐金融市場出現較大動蕩﹐美元會凸現其重要儲備貨幣的避險功能﹔其二﹐在經濟繁榮之時﹐作為全球經濟增長的主要引擎﹐美國生產率提升﹐政府赤字下降﹐利率走高﹐都會促使美元上漲。

近期來看﹐美元指數大幅反彈的主要觸發因素﹐在于市場風險偏好轉變以及美國經濟數據出現好轉。一方面﹐今年以來﹐美元佔世界各國新增儲備的比例一路下滑﹐空出的份額很大一部分落入歐元的口袋。由于中東以及歐盟區爆發主權信任危機﹐尤其在希臘主權信用評級被下調之後﹐市場風險偏好受挫﹐避險資金重新回流美元。隨後英國公布低于預期的零售額數據﹐對歐元區經濟的擔懮﹐也給了投資者買進美元的一個基本面理由﹔另一方面﹐近期美國超預期的經濟數據以及美聯儲對美國經濟的樂觀評估﹐也在推動美元上漲。

在金融危機過後﹐全球經濟進入到再平衡階段的大背景之下﹐美國重振制造業刺激出口將不具過多懸念。目前來看﹐全球經濟再平衡作為一個長期過程才剛剛開始﹐未來美國貿易逆差不斷縮小不僅可以預見﹐並且也具有相當的持續性。

事實上﹐美國月度商品貿易赤字已經從2008年的約700億美元快速下降到當前的約400億美元﹐美元的國際供給正在不斷減少。除此之外﹐隨著美國經濟的日益好轉﹐美聯儲貨幣擴張力度將減弱﹐刺激性政策也將逐漸退出﹐美國國內貨幣供應量的減少是一個確定的趨勢。總體來看﹐未來中期階段內﹐無論國際還是國內角度﹐美元的供給都在不斷減少。

美元對國際金融市場的影響很大﹐美元一旦走強﹐可能會導致全球金融市場的顯著調整﹐其中的重要影響機制是利差交易的平倉。

今年以來﹐美國接近于零的利率水平﹐一直都在刺激投資者以成本較低的美元作為融資貨幣購買高收益貨幣以及其他風險較高的資產﹐這使得幾乎每一種非美元的儲備貨幣在短期內已經都被過度買入。而受到市場風險偏好轉變和美國經濟預期好轉的雙重因素影響﹐這些投資者如今正在解除這些頭寸﹐進行美元的空頭回補﹐這毫無疑問會給美元中期走勢帶來了提振。

金融海嘯爆發後美國金融市場的活動停滯﹐美聯儲高舉凱恩斯大旗﹐採取量化寬松的貨幣政策改變了市場預期﹐同時也帶動了美元的猛烈下跌。而就在美國經濟度過冰冷的寒夜﹐政府逐步尋找刺激政策退出的合適時點以及途徑之時﹐美聯儲則開始高調吶喊“強勢美元”──沒有強勢美元﹐如何填補美聯儲退出後的資金缺口﹖當然﹐這是站在陰謀論的角度來支持美元中期走強的判斷。

“美元是我們的貨幣﹐卻是你們的問題。”這是尼克森時期美國的財政部長康納利的一句名言﹐這句話在時隔近30年後再度得到驗證。