股海自由行／利空罩頂 靜待谷底浮現

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股海自由行／利空罩頂 靜待谷底浮現

聯合新聞網 2022/06/19 00:56

上半年即將結束，資金環境由鬆轉緊，景氣由熱轉溫，股市也大幅修正，投資者面臨嚴格考驗。

美國聯準會（Fed）宣布調高利率3碼，將基準利率區間提升到1.5%~1.75%，雖然合乎預期，不過，年底利率中位數預估上看3.4%，高於3月時預測的1.9%，而明年底預估值為3.8%，高出3月估的2.8%，也上修通膨和失業率，並下修經濟成長率的預估值。

這個結果，加深市場對於物價失控和景氣衰退的疑慮，美股先漲後跌，反映出投資者對未來前景趨向保守。

台灣中央銀行隨後召開第2季理監事會議，宣布調升政策利率半碼，低於市場原本預期的升息1碼，可減輕弱勢群眾和企業的負擔，不過調升新台幣存款準備率1碼，這可以降低貨幣數量的流動性，減輕通膨壓力，有助物價穩定，資本市場卻是承壓。

央行上一次調升存準率是在2008年7月，當時的大環境也是原物料價格飆漲，代表18種大宗商品價格的CRB指數創下473.97的歷史紀錄，而今年6月的最高價是329.59；具指標性的西德州輕原油，也在2008年7月創下每桶147.27美元的天價，而本波是在今年3月出現每桶130.5美元的高價，雖非最高，也非常接近。

歷史不一定重演，但常會驚人的相似。

2000年網路泡沫破裂，金融市場進入休養生息，2001年911事件後，「金磚四國」開始吸引目光，度過2002到2003年的SARS危機，資金與人流匯集新興市場，需求上升物價走高，2007年次貸風暴帶來房地產和金融市場警訊，熱錢流入大宗商品，原物料報價在2008年噴出，同年9月雷曼兄弟破產引發金融海嘯，經濟衰退。

如今通膨夢魘再現，股市亦是重挫，多國股市已進入熊市，爭議性極高的加密貨幣更是暴跌，一項由金融時報與芝加哥大學在6月針對經濟學家做了調查，結果竟然有七成受訪者預測，美國國家經濟研究局（NBER）將在2023年宣布經濟衰退，這種下滑的收縮期是否已然展開，成了各地民眾心中的疑惑。

從所謂經濟衰退，指的是景氣循環中的經濟活動放緩和商業萎縮，一個常見的研判法則是國家連續兩個季度出現GDP負成長，這個時期，股市反應基本面，會有明顯跌勢。

台灣曾在2001年第2季到第4季、2008年第3季到2009年第3季，發生過經濟衰退，比較近的一次是從2015年的第3、4季到2016年的第1季，經濟成長率分別是-0.64%、-0.54%、-0.09%，台灣加權指數在2015年8月最低到7,203點才進入打底。

上述三次衰退期間隔是七到八年，今年正好是2015年之後的第七年，景氣也由高檔反轉，是否衰退仍是未知。

但消費意願走低，製造業面臨庫存去化，非製造業也在疫情衝擊下欲振乏力，景氣持續下滑機率的確不低，此一結論令人傷感。

根據國發會統計，台灣自1954年11月到2016年2月，共有14個包含擴張期和收縮期的景氣循環，擴張期平均38個月、收縮期平均15個月、全循環平均53個月，2000年以後，收縮期持續11到16個月不等。

由此推估，當調整開始，谷底不會太遠。

如果今年初是高峰，那麼快則年底，慢則明年，可望迎來下一個擴張期，換言之，對投資者來說，下半年仍將面對旺季不旺的利空，不妨先靜觀其變，長期可觀察谷底何時浮現。（作者是資深證券分析師）