產業報告—自行車產業: Shimano1Q24財報傳遞正面訊息

rexlin6666

凱基投顧  莊政翰 (Angus)

產業報告—自行車產業: Shimano1Q24財報傳遞正面訊息

2024/04/23

結論建議

我們認為Shimano庫存水位下滑以及對中國市場的正面評論呼應我們看好巨大與美利達將於2H24至2025年進入獲利上升週期的看法，個股評價可望因此提升。我們維持巨大、美利達「增加持股」評等，目標價分別為270元、250元。

重點摘要

1.  Shimano 1Q24獲利超前。在營利率超前的帶動下，Shimano 1Q24每股盈餘年增17%至264日圓，為近六季以來首度年增率轉正，表現遠優於市場預估。儘管供應鏈持續去化庫存導致1Q24自行車零組件營收年減23%，但衰退幅度已自4Q23的40%收斂。受營運槓桿消失影響，營業利益率年減8.9個百分點至13.3%，惟優於市場預期的9.8%。眾所關注的庫存金額1Q24較去年同期減少19%，連續第三個季度改善，且已較先前高點回落19%，惟因營收規模縮減，庫存周轉天數僅略降1天來到166天 (長期平均為109天)。我們認為Shimano財報顯示庫存去化順利，對供應鏈而言是項利多。

2.  中國自行車需求依舊熱絡。儘管已開發國家持續去化庫存，但Shimano表示市場庫存仍居高位，這點符合我們產業調查結果，即庫存要到2H24方能回歸正常水位。中國市場表現突出，當地戶外休閒熱潮推升公路自行車需求，且庫存位於合宜水準。Shimano也因為預期中國銷售加速，上調2024年營業利益率預估7%。由於巨大 (9921 TT，NT$221.5，增加持股) 與美利達 (9914 TT，NT$236，增加持股) 在高階自行車市場市占率各約25-30%，且中國市場營收貢獻達25-35%，我們認為中高階車款持續獲得中國消費者青睞將進一步嘉惠兩家公司。台灣海關資料清楚顯示這個趨勢，過去幾季出口至中國的自行車均價高於其他地區，1Q24出口均價年增74%至1,242美元。

3.  獲利復甦前提早佈局。巨大與美利達預計於5月中公告1Q24財報。我們認為中國市場表現超前 (營收分別年增24%、80%) 將持續創造獲利率上檔 (估計將呈季增走勢，優於市場與我們原先預估的季減)。我們預估營收超前加上產品組合有利將帶動獲利優於預期。巨大與美利達在中國分別擁有逾3,000、1,700家經銷商，可望受惠於這波單車熱潮，進而推升個股評價貼近歷史交易區間高緣。隨著2H24歐美市場庫存回補需求浮現且中國銷售穩健，我們預期2024-26年巨大與美利達獲利將分別年複合成長35%、18%，建議投資人在2H24獲利上升週期前先進場佈局。

【僅供內部參考，請勿外傳】