(元大) 重點個股：欣興 (3037 TT) _240425

rexlin6666

(元大) 重點個股：欣興 (3037 TT) _240425

- 2025 年 AI 新架構趨勢下全球最大受惠板廠

► 受惠主流 AI Server 架構轉換，公司無論於硬板及載板皆為主要受惠者，預期2024/25 年 AI Server 營收占比將達 13-15%/22-24%。
► 2024 年屬營運沉潛期，短期毛利率雖受 PCB/HDI 產能轉換及載板產能提前開出折舊影響，然其背後成因均來自於 2025 年龐大 AI 需求。
► 考量載板長期成長趨勢更為樂觀，且公司於 AI Server 新架構大有斬獲，故維持買進評等，目標價係根據 18 倍 2025 年本益比推得。

# 美系消費性產品價量壓力延續，然 ABF 載板睽違四季重返季增

1Q24 營收 264.0 億，季增 3%，受 1) PCB/HDI 產線調整、2) 美系客戶消費性產品價量承壓、3) 匯率逆風影響 0.3-0.4 個百分點，毛利率仍季減 1.3 個百分點至 16.3%，大致符合本中心預期。ABF 載板在 AI Server、美系筆電、中國客戶需求復甦下，1Q24營收睽違四季重返季增；BT 載板雖進一步搶占 AiP 模組市場份額，然在美系手機價量逆風下，1Q24 營收仍季減 5%。營業利益 15.8 億，季增 14%，優於預期 6%，稅後淨利 24.3 億，EPS 1.60 元。

# 2Q24 營運穩健復甦，短期毛利率仍受非載板產線調整影響

本中心預期 2Q24 動能主要將來自 HDI 產品線，主因 1) 新款美系手機陸續備貨、2) OAM 隨 CoWoS 產能開出持續成長、3) 美系筆電及平板新品陸續展開拉貨；ABF 載板目前報價持穩，未見進一步降價壓力，然因 AI Server 排擠效應延續，整體稼動率緩步復甦。毛利率因短期 PCB/HDI 產線調整，且折舊壓力逐步顯現，預期 2Q24 毛利率季減 0.9 個百分點至 15.4%，營業利益 13.5 億，季減 14.7%，稅後淨利 14.8 億，季減39.4%，EPS 0.97 元。

# 欣興將為 AI Server 新架構下全球板廠最大受惠者

2025 年 AI 晶片龍頭將推行全新架構(1 CPU+2 GPU)，預期此一轉變下欣興將受惠 1) CPU 用量激增，且因自 x86 轉換至 ARM，載板市占率將明顯提升、2) AI GPU 規格大幅升級(面積擴大近 1 倍，層數由 12 層提升至 16 層以上)，且預期公司將以第二供應商之姿侵蝕日系競爭對手份額約 20%。硬板方面，受惠 OAM 面積倍增，且因新架構出現全新 Switch 主板設計，預期欣興於兩高附加價值板材均屬最大供應商(預估市佔率均>60%)，將共同帶動 2025 年 HDI 營運大幅成長。整體而言，本中心預期 2025 年營收將年增 23.5%至 1,445 億，AI Server 營收占比預估將由 2024 年 13-15%提升至 22- 24%，毛利率年增 6.6 個百分點至 24.7%，稅後淨利 209.3 億， EPS 13.77 元。