國泰證期研究部 立積(4968.TT) Call Memo 20240426

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國泰證期研究部
立積(4968.TT)
Call Memo
20240426


營運概況與展望
1. 立積所有產品皆為自行設計研發並申請專利保護，截至1Q24公司擁有628個全球專利。
2. 1Q24營收8.61億元（QoQ -1%，YoY +35%）。其中，WIFI 6.91億元（80%）（QoQ -10%，YoY +11%），Others 1.70億元（20%）（QoQ +69%，YoY +1317%）。
3. 1Q24 WiFi相關產品營收佔比：FEM 50%，PA 2%，SW 26%，LNA 3%。
4. WiFi聯盟於1M24完成並推出WiFi7新標準認證，最大頻寬320MHz（Wifi6、6E的1倍），最高傳輸速率46Gbps（Wifi6、6E的5倍），可大幅超越5G傳輸速率，帶動AI、IoT、AR/VR等應用。
5. 1Q24 WiFi營收-依規格標準：
1) WiFi7：QoQ +100%，YoY +257%。
2) WiFi6E：QoQ +79%，YoY +257%。
3) WiFi6：QoQ +4%，YoY +5%。佔比40-50%。
4) WiFi5：QoQ +8%，YoY +11%。佔比50%。
5) WiFi4：QoQ -69%，YoY -69%。
6. 1Q24 WiFi營收-依終端銷售地區：
1) China 約20%（QoQ -36%，YoY -40%）
2) Global（China以外）約80%（QoQ +11%，YoY +11%）。其中，歐洲約40%，美洲約30%，日/韓10%，印度10%。
7. WiFi產品營運概況：
1) 終端應用可分：1) Host Device如Router、STB、運營商的PON、GPON等。2) client side device
2) 1Q24 WiFi營收-依終端市場：運營商約70%，零售商約30%。
3) WiFi6：在歐、美運營商看到許多新機會，案子持續進行。
4) WiFi7：射頻模組、Design-in、Design-win專案數已呈倍數成長，獲北美各大品牌運營商、通路商等認可，並採用立即的IC solution。客人藉此可強化產品特性、市場競爭優勢。目前線性、非線性WiFi7 FEM都已進入量產出貨階段。
5) 生意觸角擴及到北美一線安防公司，提供各頻段不同應用的RF相solution。同步推廣Radar Sensor晶片、模組，預計2024年底對營收進一步貢獻。
6) 新產品線filter產品皆為自行研發設計，目前已超過30種產品，所用技術包含SAW、BAW、LTCC等。不少美國品牌公司也提出FEM、Passive Filter的料件需求，送樣驗證都持續進行。目前已打入許多歐洲運營商、品牌設備供應商。
8. 手機產品營運概況：
1) 分三種：1) WiFi，2) 4G/5G，3) FM。
2) 1Q24手機營收QoQ -42%，佔比High Single-Digit。許多手機用到WiFi7的FEM、開關、Diplexer、Filter也同步在項目中。
9. 車用產品營運概況：1Q24車用營收約1616萬元（QoQ +19%，YoY +43%）
10. SOC Radar Sensor：
1) 目前已出貨商品分：1) 5.8GHz、2) 10GHz。
2) 5.8GHz：持續出貨給燈控、智慧音箱、車用安全，新應用如智慧鎖、水龍頭等都獲得多家客戶的導入測試。5.8GHz燈控模組非常容易導入，已獲海內外數家客戶導入開發並接近量產階段。預計5.8GHz晶片出貨量將逐月拉升。
3) 10GHz：能有效協助客戶節省模組量產成本，已在智慧家庭品牌、AI sensor hub都成功量產。客戶在家電導入、存在感測、角度測序功能、家電綠能功能已接近量產測試。韓、台客戶也持續著手導入立積10GHz雷達產品產品，擴展到冷氣、電視、衛浴等家電設備，2024、2025年各產品開發量產計劃都持續在進行中。1Q24陸續有停車場計費、汽車腳踏尾門、公共場合門控開關等近距離雷達新應用方案導入案子。
4) 新產品：60GHz毫米波車用雷達已完成初步測試，現在進入到推廣客戶、送樣階段。
11. 1Q24經營績效：營業收入8.6億元（QoQ -1%，YoY +35%），營業費用2.79億元（QoQ -2%，YoY +4%），本期淨利0.28億元（QoQ +182%，YoY +131%），EPS +0.31元。GPM +32%（QoQ +1%，YoY +78%）。營業費用率32%，研發費用（不含薪資折舊）1.7億元（佔總費用20%），管理費用6622萬元（佔總費用8%），推銷費用4724萬元（佔總費用5%）。業外收入3461萬元，主要來自淨利息收入615萬元、匯兌淨利2940萬元。
12. ESG: 導入氣候相關財務揭露（TCFD)專案，自2Q24起使用再生能源。

Q&A
1. 1Q24手機營收減少較多原因？是有少但沒少太多，整體從比例看會稍微比較多一點是跟客戶inventory有關係。其實1Q24狀況還不錯只是1Q24做2Q24 expectation時他們比較hesitate，因1Q24有些庫存調整。現在手機復甦比原1Q24預期好。
2. WiFi4衰退較多原因？沒在看WiFi4，因是較舊technology，現在還在用的無非是enterprise跟industry，這是一個nature轉換。
3. 2Q24與全年展望？2Q24應較1Q微幅成長，但不會很明顯，還是對2H24整體需求比較樂觀，以目前整體標案市場來看，不管是Global或China都蠻樂觀，2H24預期還不錯。
4. 如何看待WiFi7手機市場發展、滲透率提升？手機在WiFi7發展一定還是從Flip Chip跟有特殊functional要求的手機為主。以目前Flip Chip來看可知Qualcomm、Samsung、China這些公司、台灣3rd party等在2H24 WiFi7都會是主要future，正面看待今年WiFi7。但WiFi7手機滲透率今年不會太高。
5. 1Q24 GPM有不錯復甦，是否可持續？Overall margin仍維持30-35%，整個復甦跟產品組合有很大關係，無非是High power WiFi6E、WiFi7的延展。另一方面，立積也開始針對舊project margin renew。
6. 如何看待WiFi7競爭格局？
1) FEM最大差異還是來自non-linear的不同與4069QAM。目前立積在線性上Full Band都是ready的，non-linear有在Between High-band一些平台上經營，有些平台就是pass。這其實是個可以討論的議題，但真實上能save多少power，每個系統廠都還在try。
2) 就供應鏈管理來看，linear其實比non-linear簡單得多，只要maintain一套front-end module就可在各平台使用。non-linear就會不同平台不同版本。
3) 在multiple stream如4x4平台上non-linear會有優勢，但在較low stream如2+2平台上反而覺得linear會是更好選項，主因為1) 多平台apply，2) 量控制更關鍵。
4) 競爭優勢：立積為超過600專利的RF front-end module supplier，而全球運營商不論在IP、量產、成本控制能力上還是需要找一個更value的supplier，相信立積最具性價比。若今天要做一個立積的平台，在國際上都可使用，不用分各國版本，且立積的成本結構為核心競爭力，一開始市場部就會花相當大時間做到sell in more aggressive價格又maintain 35%以上margin。
7. WiFi7手機導入一定要FEM嗎？目前看到所有WiFi7手機都要加裝，美系跟台系3rd party都要。
8. FEM營收佔比從57%降到50%？這是Lump Sum結果，原因有：1) 1Q24上量速度比預期快，許多商品現在在追產能，2) 很多上量東西是high power，不是FEM就沒記在裡面，3) 還有一些non WiFi部分都有一些contribution。
9. 立積FEM以external為主？只要是FEM就是external。
10. 如何看待WiFi7 FEM在手機、NB滲透率？WiFi7在手機上最大不同：傳統除了iOS平台100% attach WiFi FEM之外，其他市場如Android平台可能30-40%，剩下60-70% WiFi module基本上都是integrated方案，不需加FEM在手機上。到WiFi7後，所有WiFi7 mobile phone都需attach WiFi7 FEM，整個市場就會大很多。
11. 公司預期多少市佔？這問題較複雜，因1) WiFi7還沒真的上量，2) 目前除了Android最大那家已很明確外，其餘公司都還在議研階段。覺得真的highly initial時間點應該是會落在明年，明年來看拿到多少share比較實際。
12. 中國沒開放6G頻段給WiFi7，手機WiFi7是否還需要FEM？是。沒開放6G頻段代表中國手機WiFi7 FEM沒6G頻段嗎？目前沒看到這樣的商品，應該還是全部裝。但是在中國手機上可能有一些控制讓FEM可以收掉。
13. 2024手機案子進度？有一些較大案子在談，有NDA、商業security考量，只要Key Project有Win，手機上面的佔比是有效提升的。
14. 1Q24 China仍有下降，方才提到標案在China跟Global都是樂觀，該如何看China市場？現在China市場可能是現在所有市場運營商demand上最顯著的，且在催貨狀態，所以認為中國本身運營商市場已在復甦。
15. B、Q公司等Wi-Fi及晶片廠商都有自己的FEM相關產品，立積要做這塊業務就是做cost reduction的角色，賣性價比，只要是立積的東西就能trigger出不同的price segment跟performance segment。
16. 1Q24美洲出貨佔比提高原因？China在上量過程中面臨到短暫的一個地區安全，美洲那個時點剛好是有利的，所以看到結果好像是美洲佔比提高，真實上每個區塊都有自己的成長動力，比較weak的反而是EU，其餘都還在正向發展中，中國本身運營商市場目前看到較大幅成長。
17. 1Q24 non-Wi-Fi營收成長比較多，主來自何應用？許多都是，最簡單應用就是拿來做building跟building中間的專線，不透過wire連接，需要high power RF devices去support。有些走的甚至不是standard Wi-Fi，都不是FEM。另外，還有系統面的東西。
18. WiFi7 FEM與WiFi6、WiFi6E價格差異？6跟6E大概差35%，6比7大概差快100%，即若WiFi6為1，WiFi6E為1.35，WiFi7為2。都是同頻比同頻，2G比2G、5G比5G，當然6G就沒得比。
19. WiFi7 linear、non-linear最主要差異：
1) 成本差異不大，但design難度方面linear比non-linear還困難，因linear FEM無法透過主芯片Efficiency的compensation，本身就要做到4096QAM。non-linear就不見得每個標準都要達WiFi4標準。如果主芯片開啟compensation理論是可以省到電的，但真實能夠省到多少現在還沒有人說得清楚。
2) 此外，方才提過non-linear對供應鏈管理會是困擾，走多重平台要備的商品種類就會變多，管理難度提升。
20. 目前為止，不管是Mid power、Mid-high power、High Power，WiFi7 FEM PA都是使用GaAs。
21. WiFi7 margin較WiFi6、WiFi6E是否提升？Fundamental來看，每個愈新的東西margin是愈好的，針對舊的東西，立積也有一些cost down。以往margin不是立積主要concern的點，但1H23 GPM衰退狀況讓公司不得不更care一些低價產品，控制GPM成現在營運重點之一。
22. 主要客戶？全球各大運營商、網路設備供應商。分兩塊市場：1) 運營商市場，2) 零售市場。每個產品content都不太一樣
23. WiFi 7 PA封裝用QFN還是BGA較適合？
1) 沒看過WiFi FEM是用BGA封裝。有用WLCSP或CFP封裝，大部分都是以模組為主。以立積整體來看，QFN應佔了90%，CFP有些少部分，主要用在極薄化、極小化設計。
2) BGA封裝是有基板的設計，立積本身就是IC設計公司，基本上還是prefer用multiple die封裝，盡可能skip掉subtrade，主要還是在成本考量。
3) 用subtrade好處在對商品生產的一致性、濾波器整合上面會來得更方便。但立積也一直強調在開案初期就已對商品價格、成本結構有相當程度控制，所以不單只說做到規格就好。

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