元大投顧 蔡爵丞 Call Memo_1326 台化 2024/4/29

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元大投顧 蔡爵丞
Call Memo_1326 台化
2024/4/29

1.結論：
受到同業控管稼動率及產量，近期台化旗下產品價格回穩，預期2Q24獲利可較1Q24改善。惟中國新增產能投放威脅仍大，預期獲利改善空間受限。未來仍有碳費開徵侵蝕獲利的利空干擾，看法維持保守。

2.重點摘要：
● 1Q24營收839億元 (QoQ -4.2%)，量差影響35億元，主因寧波PTA-6擴建試車，台灣PX配合減少外售準備寧波投產所需庫存，另春節假期影響部分產品產銷。1Q24本業獲利季減，但在1Q24末產品利差有正面改善，主因PX長期缺料，下游PTA產能擴張大，對PX需求大。至於苯的下游SM產能也擴張積極，所以苯需求量也很大。
● PX/PTA產銷關係：PTA目前產能已達8100多萬噸，中國每年PX缺口在900萬噸以上，預期PX利差穩健，因此PX是台化現在主要獲利來源；儘管PTA產能太大，如果PX成本太高，PTA也會跟著進漲價，台灣的PTA不會全面虧損，但大陸市場較競爭，目前加工差在300元人民幣，而台化PTA新產線成本有競爭力。
●2Q24應該會優於1Q24，現在整個行業價格走向較好，開工率節制；3Q24仍看不清楚，市場產能調節若可延續到3Q24，2024年會優於2023年。

3.營運概況：
● 1Q24 營收839億元 (QoQ -4.2%)，其中量差影響35億元，主因寧波PTA-6擴建試車，台灣PX配合減少外售準備寧波投產所需庫存，另營運天數因春節假期減少，影響部分產品產銷量能；價差影響2億元為本季油價反轉走揚，原料成本上漲，但主要產品均價因供需壓力並未全部跟漲，其中SM、丙酮、PS及ABS因同業減產或需求改善，售價略有提升。
● 1Q24 營業毛利36億元 (QoQ -5.3%)；毛利率4.3% (QoQ +0ppt)
● 1Q24 營業費用36億元；營業費用率% (QoQ ppt、YoY ppt)
● 1Q24 營業利益0.0元 (QoQ -100%、YoY %)，季減4億元主因本季油價及原料成本上漲，但內需不振且過剩產能溢出，產品售價不易拉抬，同時春節假期影響產銷量減少，影響產品利差惡化；營業利益率0.0%
● 1Q24業外利益季增25億元，其中權益法投資塑化/重工/麥寮汽電分別增加7/4.7/1.7億元，美金升值也使外幣匯兌收入達2.5億元(季增10.7億元)，金融資產評價利益季增1.5億元
● 1Q24 稅後淨利16億元；稅後淨利率1.9% (QoQ +1.9ppt)
● 1Q24 EPS 0.26元 (QoQ +1200%)
● 1Q24本業獲利季減，但在1Q24末產品利差有正面改善，主因PX長期缺料，下游PTA產能擴張非常大，對PX需求大。至於苯的下游SM產能也擴張積極，所以苯需求量也很大。PX利差約350美金，苯的利差來到400美金左右。
●煤價每噸價格落在115-130美元，麥寮電廠發電業務有利潤但不多，部分自用部分銷給台電；2024年分別在5月及9月麥寮電廠有兩部機組與台電合約到期後將停止營運，售電給台電的電量及利潤會變少。
●股利：2024年配發率高於往年，因2023年業績不好但用保留盈餘拿來回饋給股東，未來不確定。
●各產品線開工率，芳香烴：PX開工率約80%，台化的PX產線可用輕油或混合甲苯進料，但目前混合甲苯成本較高，導致生產PX無法獲利，所以目前PX產線全部以輕油進料，開工率因此僅80%；苯開工率約60%；PTA剩下麥寮5萬噸產線全開，因目前台灣市場需求飽和，宜蘭產線今年打算不開；PIA約70%，部分產品可賣到美印歐；寧波PTA/PIA都是全產能，但開工率會受衡量原料PX外售或自用哪個較有利而變動。
●歲修：芳香烴2廠7-8月55天，4Q24芳香烴3廠25天；SM 1H24無規劃，4Q24有40天定檢；ABS過年後有歲修；其餘都是安排7-10天左右的小歲修
●塑膠月產能13萬噸，現在約9.5萬噸，UTR 75%；PP三條線有停一條線；PS全產；ABS產能3.6萬噸，目前開約2.5萬噸；PC三條停一條，全開產能1.8萬噸，目前約1.3萬噸；減產是因為僅銷售至有利的地區。
● PTA#6廠狀況：已於2024/3/28投料生產，目前UTR 81%，預計2024年5月UTR會提升到100%，目前在進行包含汙染控制及品質等產線最適化調整；品質在前段班且加工成本低，可惜中國產能太大競爭太激烈，利差偏低。

4.產業現況：
● PX/PTA產銷關係：PX今年在大陸有裕龍石化300萬噸將投產，PTA目前產能已達8100多萬噸，中國2023年進口PX共1058萬噸，1-2M24進口167萬噸，每年缺口在900萬噸以上，在缺口如此大前提下，PX利差預期應不會變動太大，因此PX是台化現在主要獲利來源；PTA產能太大，在台灣是按照公式計算價格，如果PX成本太高，PTA會跟著進漲價，台灣的PTA產品線並不會全面虧損，但大陸市場較為競爭，目前加工差在300元人民幣，而台化目前PTA新產線成本很有競爭力。
●利差：SM策略是擴大內銷市佔率，國內其他兩家業者開工率不高，台化有能力銷往韓國，UTR起來，成本可降低很多，加工成本逐年降低，目前台化海豐廠SM產線已出現利潤，因此對SM營運還是很有信心；酚酮受到原料苯高價影響，獲利壓力較大，但酚酮市場為淺碟型，易受到同業歲修的干擾而造成價格波動。下游環氧樹脂需求改善，而BPA跟隨PC走向波動，近幾個月酚酮市況持續改善；ABS/PS產品，受到原料S<價格慢慢推升，2023年ABS/PS降價搶市的業者在2024年放緩步伐甚至減產，1Q24中國家電出口也大幅成長10-20%，因此近兩個月ABS/PS價格穩步推升，甚至PS已有獲利。台化也調整策略，不在採取全產全銷策略，控制ABS/PS產量、做精不做多，並分散市場，往東南亞及歐洲銷售，降低中國低價競爭的銷售量；PP往高值化應用發展 (ex.為隱形眼鏡模具的原料，台化供應台灣需求95%)，也把產品銷往美加以及南美市場，目前利差虧損已收斂，未來應該有機會虧轉盈；PC產品線，中國的反傾銷稅率由初裁16.9%降至終裁9%，稅率降低對台化小有幫助，可刺激客戶需求，繼續向台化購買，量價都拉抬起來。
●中國聚酯產業鏈開工率都很高，產能8100多萬噸的PTA開工率可達80%上下，聚酯年產能8100萬噸，開工率更達90%上下，對PTA需求殷切。不過近期長纖開工率較低，約75%；因此觀察PTA上中下游整體開工率都處於高位，表示下游去化順利，不只中國內銷，也外銷到東南亞/俄羅斯/台灣等等，2024年1月以來到現在開工率都很高，整體PTA產業鏈的產量維持住，但以利差，目前較吃虧是PTA，下游聚酯利差則平平。
●塑膠銷到中國要課徵6.5%關稅，中國銷到台灣的關稅僅2.5%，而周邊其他國家如韓國/東南亞等與中國互相免關稅，且目前中國產品太便宜了(ex越南進口中國短纖生產紗再製成布，比直接從中國買布便宜)，除非這些進口國有非常強烈保護國內產業意願才會去做反傾銷稅，但看起來不容易，如越南紡織業目前僅剩60%，現在只有大國如美國或歐盟才有能力去影響關稅政策；台灣聚酯纖維行業已經窮途末路，出路剩下高值化產品，台化的尼龍也是面臨相同困境因此走回收再製的路，台化有環保認證，品牌商合作願意較高。
● ARAMCO除收購恆力石化10%股權外，也有參股榮盛石化、東方盛虹全資子公司盛虹石化及裕龍石化等公司，推測因沙烏地阿拉伯是產油國，需要市場，而中國與俄國關係密切，其他業者需要考慮中國市場市佔率是否會被俄國侵蝕，ARAMCO想在中國投資後把市佔拿回來，中國方面則需要資金，邀請ARAMCO入股投資可獲取資金，研判只是資金股權轉換，並沒有擴廠計畫，目前認為沒有太大影響。
●整體產業新產能：PX 2024年山東裕龍300萬噸，2025年中海油惠州60萬噸、華錦阿美130萬噸；PTA 2024年計劃共投入450 萬噸 (台化興業150萬噸、儀征300萬噸)，2025年計劃共投入970 萬噸 (三房巷320萬噸、新鳳鳴250萬噸、桐昆250萬噸、福海創150萬噸)；SM 2024/2025年計畫投產215萬/60萬噸；Phenol 2024/2025年15萬/52萬噸；ABS 2024年計畫投入273萬噸 (浙石化120萬噸、山東裕龍石化60萬噸、恆力石化30萬噸、奇美15 萬噸等等)，2025年有中石油-吉林60萬噸、茂名南海新材料60萬噸、中化國際40萬噸、山東科魯爾40萬噸、英力士苯領&中石化合資40萬噸；PS 2024年計畫投入106萬噸 (恆力石化15萬噸、新浦化學31萬噸等等)；PC 2024年計畫投入76萬噸 (龍江化工24萬噸、恆力石化26萬噸、華盛新材料26萬噸)；PP 2024計畫投入1,000萬噸，主要是中石化。

5.產能規劃：
●中國寧波廠的ABS產能擴張25萬噸至95萬噸，及PTA#6產能擴張150萬噸至252萬噸，均已完工投產。
●台化新產能擴建規劃，台灣新港廠複合材料二期預計新增產能3.6萬噸至7.2萬噸，產能擴張100%。PS第四系列預計再新增10萬噸至74萬噸，產能擴張15%。

6.未來展望：
●2Q24確定應該會優於1Q24，現在整個行業價格走向較好，開工率節制；3Q24仍看不清楚，市場產能調節若可延續到3Q24，2024年會優於2023年。
●成本是其中一個獲利好轉原因，但認為主要是市場秩序有調整，另一部分是PX/苯基本上就是缺料，PX中國缺1000多萬噸、SM產能開出那麼多也一定會缺苯，對台化獲利的貢獻會持續；塑膠產品，台化持續調整並開拓市場，競爭環境若可慢慢改善，預期3Q24也有可能比1H24好。
●SM因本報價的關係會有些虧損，但目前台化在台灣SM市場市佔越來越高，因有自身苯的產能支持，降低成本，其他SM業者外購苯，會影響開工率，因此台化的SM產品營運有改善；塑膠產品線，2023年大陸產能增加太多，2024年新增產能都有節制，近期價格有慢慢調升，態度審慎樂觀，2Q24優於1Q24。

7.其他：
●台化努力於2050年達碳中和目標，預計投資173億元，目前已投資73億元
●目標2050年淨零碳排，目前投資除了減碳還要降低成本，正在研究對於2025年後減碳具體作法，其中也包括轉型做新事業。
●再生發展：過去有廢棄漁網及寶特瓶回收技術，目前在研發廢棄保麗龍及PC回收。
●碳費在政府方面尚未定價且時程未定，最快要到2026年；並不反對排碳付費，但要求公平(與外國進口產品相比)，不能因為碳稅削弱台灣產品競爭力。