元大投顧 個股報告_2031 新光鋼 2024/5/2

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元大投顧 陳映慈
個股報告_2031 新光鋼
2024/5/2

新光鋼 (2031 TT，買進) - 短期雜音無礙轉型軌跡，看好高值化產品佔比提升

1. 結論建議：
●1Q24本業低於預期，主因工程案件出貨遞延，不過自結稅前利益因股票評價利益大幅優於預期；下修2Q24獲利反映短期鋼市雜音。
●預期2Q24鋼價築底，搭配低價庫存，帶動2H24裁剪業務獲利擴張。
●短期雜音無礙轉型軌跡，看好2024年高值化產品出貨量提升，評價給予2024年2.0倍每股淨值，目標價75元，維持買進評等。

2. 重點分析：
●1Q24自結稅前利益優於預期71%，主要來自股票評價利益
新光鋼1Q24營收34.66億元(季減16.0%/年減4.6%)，儘管出貨價格跟隨中鋼1Q盤價連三月上漲而提升，但推估出貨量季減約15%，主因選舉抗議雜音影響太陽能和儲能案場安裝進度，且農曆年後復工較緩，導致公司綠能及公共工程案件出貨遞延，稼動率低亦使毛利率難以擴張，使自結營業利益1.72億元(季減8.3%/年減56.6%)，低於我們/市場預期59%/45%；1Q24業外收益6.42億元，主要來自股票評價利益，使自結稅前獲利8.14億元，優於我們/市場預期71%/51%，推估EPS 2.14元(季增98.1%/年增55.5%)。
●下修2Q24本業獲利，反映短期裁剪業務價量鈍化
考量美國降息預期延後、短期需求缺乏向上動能，預期中鋼6月盤價開平低盤，儘管推估公司低價庫存水位約4個月，但由於價格展望低於前次預期將影響裁剪業務毛利率，下修2Q24營收11.5%、下修毛利率3.5 ppt至10.1% (季增1.2ppt/年增4.4ppt)，季增主因稼動率提高且高值化工程業務出貨佔比回升，仍有效抵禦產業逆風，預期2Q24 營業利益2.8億元(季增62.8%/年增222.1%)。展望後續，3月中國/全球粗鋼產量年減7.8%/4.3%已見減產效益，認為鋼價將於2Q24築底，期待總經雜音緩解後能進一步推升2H24鋼市向上，搭配公司低價庫存，利差擴大將帶動裁剪本業獲利擴大。
●獲利雙引擎將推動公司成長，重申買進評等
儘管鋼市短期面臨修正使獲利低於預期，我們仍持續看好公司多元布局所帶來的效益，公司綠能+政府公共工程業務在手訂單70-80億元，將分2-3年內完成，且將持續接單，在手訂單有望超過100億元，長約使公司毛利率保持穩定，有效抵禦產業逆風，預期2024年高值化出貨佔比將拉升至30-35% (vs 2023年近30%)，產品組合轉佳將推動公司獲利成長，長期成長動能無虞，預期2024年EPS 年增14.6% 至5.90元(上修3.9%)，評價給予2.0倍2024年每股淨值，推得目標價75元，重申買進評等。