產業報告—電子硬體產業: CSP業者擴大資本支出；AI伺服器推升液冷散熱採用率

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凱基投顧 向子慧 (Angela)

產業報告—電子硬體產業: CSP業者擴大資本支出；AI伺服器推升液冷散熱採用率

2024/05/02

結論建議

我們認為伺服器出貨量2023年已觸底(年減19%)，隨通用型伺服器需求復甦以及AI伺服器滲透率上升，2024-25 年伺服器出貨量將成長。我們維持對伺服器供應鏈正向看法，認為供應鏈業者2024-25年EPS將成長。儘管2023年伺服器出貨量衰退，但整體營收仍年增3%，因AI伺服器出貨放量帶動伺服器均價年增26%(由2022年的8,971美元攀升至2023年的11,334美元)。此外，2023年ODM直接出貨CSP伺服器數量年減15%，企業出貨量則年減20%。我們預期2024-25年ODM直接出貨的成長率將持續高於整體伺服器市場。我們較看好CSP客戶佔比較高且受惠於AI伺服器提升產品內含價值的業者，即廣達 (2382 TT,NT$261,增加持股)、緯穎(6669 TT,NT$2,275,增加持股)、緯創 (3231 TT,NT$114.5,增加持股)、奇鋐 (3017 TT,NT$656,增加持股)、雙鴻 (3324 TT, NT$821,增加持股)與嘉澤。

重點摘要

1. 基於AI伺服器需求成長，CSP業者上修2024年資本支出預估。1Q24美國大型CSP業者提出積極資本支出計畫，主要用於基礎設施與AI投資；各家業者均上修全年資本支出財測。Meta在財報法說會上將2024年資本支出指引由300-370億美元調升至350-400億美元(中位數上修12%)，反映公司擴大AI投資。Google亦預期2Q-4Q24單季資本支出將維持與1Q24相近水準，亦即2024年全年資本支出將成長逾50%。Microsoft預估FY4Q24 (會計年度截止於6月)資本支出將因季節性而顯著季增，且目前AI需求已超越現有產能。Amazon估計1Q24資本支出為全年谷底，而2024年資本支出將明顯高於2023年的481億美元，用於建設基礎設施，確保AWS得以加速成長 (包括對生成式AI的龐大需求)。這意味著2024年Amazon的資本支出將年增超過23%至596億元以上(市場預估為年增29%至620億美元)。基於上述正向訊息，市場將2024年美國四大CSP預估資本支出成長率由26%上調至36%，並預期2025年將再成長9%。凱基認為CSP業者資本支出展望看俏將有利於2024-25年台灣伺服器供應鏈的營收與獲利成長。

2. AMD之2Q24雲端伺服器營收財測優於Intel，兩家業者均預期2H24營收將穩健成長。Intel 1Q24資料中心暨AI(DCAI)營收季減24%、年減18%，符合市場預期。公司估計淡季效應影響下，2Q24 DCAI營收將與前一季持平，落後市場預估7%。然而，Intel預期2H24 DCAI營收將出現改善，動能來自企業與CSP對通用型伺服器的需求回溫。此外，隨著Gaudi 3放量，管理層預估2H24 AI GPU營收將突破5億美元，並於2025年持續攀升。與之相對，AMD 1Q24資料中心營收優於市場預估，年增80%。公司正面看待資料中心業務展望，預估2Q24該業務營收將季增雙位數，並較去年同期成長兩倍，主因MI300營收擴張，且2H24成長力道可望進一步增強。管理層預估2024年資料中心營收將雙位數成長，因主受AI GPU營收目標40億美元驅動(原目標35億美元)，而在市佔率擴張的帶動下，伺服器CPU營收成長率也將達雙位數。再加上2H24 Turin CPU上市，公司預期2025年資料中心營收將持續向上。凱基認為通用型伺服器需求復甦(如CPU大廠與Super Micro所預期)以及AI伺服器需求升溫將嘉惠新平台CPU供應鏈，包括插槽、DDR5與Gen 5 PCIe業者，如嘉澤(3533 TT,NT$1,410,增加持股)與優群 (3217 TT,NT$158.5,未評等)。另外，Super Micro與Vertiv均強調 AI伺服器將加速採用液冷解決方案，相關散熱供應鏈可望從中受惠。

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