初次報告 - 長榮航 (2618 TT，買進/BUY) - 迎風而起

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"初次報告 - 長榮航 (2618 TT，買進/BUY) - 迎風而起

1. 結論建議：

高票價因需求及航空成本持續上升支撐，長榮航1Q24載客數已優於疫情前水準4%且優於整體市場，推升2024/25年營收年增8.5%/9.9%。
疫後消費習慣改變，商務艙載客率提升至90%，長榮航持續升等艙位規格，提升單位旅客收益，預估2024/2025年EPS 2.94/3.03元。
兩岸開放有助提升客貨運表現，且長榮航具領先地位，建議買進，目標價43元，基於歷史偏高本淨比1.8倍、2025年每股淨值24.13元。

2. 重點分析：

長榮航客運持續搶佔市場，1Q24載客數已優於疫情前4%
長榮航2023年載客數恢復至疫情前88%、優於國人出入境恢復至疫情前81%，而客運航班數僅恢復至83%；2024年國人出入境旅遊人次有望優於疫情前水準，1Q24長榮航航班數已恢復至疫情前90%，而載客數已優於疫情前4%(優於整體市場之0.8%)，顯示公司市佔率持續提升，需求持續成長之下，再加上航空成本上升，支撐票價維持高檔區間，預期2024年公司客運營收有望年增8.5%；疫情前長榮航港澳大陸航點共有28個，疫後僅復飛8個，若兩岸順利開放交流，有助於2025年客運營收年增9.9%。

艙位規格升級，有助於支撐單位旅客收益
公司機隊規劃持續邁向高收益客戶，原先僅有兩艙等之787-9改艙至三艙等，2023年底公告將購入A350-1000(廣體)18架及A321NEO(窄體)15架，新機三大優勢 1) 座位數增加，高單價商務艙增幅最大，有助於提升收益，2) 新機燃油效率較現有客機提升15%，可降低成本，3) 777-300ER因機型較舊需限載，新機則可達到滿載。疫後隨著消費結構改變，2023年商務艙載客率高達90%、優於疫情前約75-80%，平均票價成長逾四成。公司持續購新機及改艙，有助於提升單位旅客收益(yield)，2H24將交機第五部787-9，將支撐單位旅客收益，研究中心預估2024/2025年EPS 2.94/3.03元。

受惠兩岸曙光釋出，有助於公司營運再向上飛揚
研究中心預估2025年每股淨值24.13元、給予歷史偏高本淨比1.8倍，目標價43元，建議買進主要投資理由係因1) 兩岸開放有助於提升長榮航兩岸航點加密，推升客貨運營運，2)長榮航3/14通過董事會公告發放現金股利1.8元，配發率為45%，以5/1股價換算現金殖利率達4.9%，屬高現金殖利率概念股，3)由於其他航空公司航點復飛速度較慢，長榮航疫後搶佔市場，客運市佔率相較疫情前提升3.4ppt至25.1%，具市場領先地位。

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