億豐 (8464 TT)：利潤率回升在即

rexlin6666

"億豐 (8464 TT)：利潤率回升在即

研究員：莊政翰

焦點內容

1. 固定尺寸窗簾客戶回補庫存導致1Q24利潤率不如預期，但匯兌收益帶動獲利超前。

2. 美國房屋銷售與新屋開工復甦意味著2H24起客製化產品營收動能將升溫。

3. 客製化產品市佔率持續提升與電商業務成長將進一步推升利潤率。

重要訊息

億豐1Q24獲利因高額匯兌收益優於市場共識與我們預期。儘管固定尺寸窗簾客戶持續回補庫存可能拖累近期毛利率，但我們預期在美國房市復甦帶動下，2H24-2025客製化業務將逐步回升，有利於公司利潤率與獲利展望。

評論及分析

業外收益帶動1Q24獲利超前。1Q24獲利14.3億元，年增27%、季增1%，換算每股盈餘4.88元，明顯高於市場共識的4.14元以及凱基預估的4.32元，原因是業外利益完全抵消了利潤率略低於預期的影響。儘管固定尺寸窗簾客戶回補庫存帶動營收年增4%，但固定尺寸營收比重提高導致1Q24毛利率年減0.8、季減1.7個百分點至54.1%，不及我們預估的55.0%。不過墨西哥出貨增加加上電商業務持續成長，營益率年增0.3個百分點至24.3%，微幅落後我們24.8%的預期。公司認列匯兌利益2.7億元則完全彌補了本業利潤率落後的差距。

2H24客製化營收動能將升溫。雖然我們預期美國大型零售商持續回補庫存將拖累近期毛利率，但我們認為美國房貸利率下滑以及房屋銷售、新屋開工回升意味著2H24起客製化業務可望加速成長。億豐持續擴大在墨西哥的產能，預計今年底前將當地員工人數由目前的1,100人增加至1,500人，最終將客製化窗簾總產能擴充20%，我們認為產品交期縮短及運費成本減少將幫助公司取得更高的市佔率。我們預估未來兩年客製化窗簾營收將年複合成長10%，增幅超越固定尺寸產品。

獲利將加速成長。儘管毛利率落後，但我們認為1Q24毛利將為今年低點並預期客製化產品市佔率持續上升以及歐洲、日本D2C電商銷售成長將進一步推升營業利益率。我們預估今年營利率將逐季改善並在2025年進一步年增0.9個百分點，帶動2024-26年獲利年複合成長10%，增幅超越過去兩年的2%。我們認為利潤率逐步改善將為近期股價利多。

投資建議

有鑑於美國房市復甦且公司進一步擴大市佔率，我們預期未來兩年億豐獲利加速成長將帶動評價向上。我們將目標價上修至435元，相當於2024-25年平均每股盈餘的20倍 (歷史區間為10-33倍)，維持「增加持股」投資評等"