國泰證期研究部 亞聚（1308 TT） Call memo 20240514

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國泰證期研究部
亞聚（1308 TT）
Call memo
20240514

• 亞聚成立在民國66年，資本額59億元。2023年個體營收65億元，合併營收67億元，相較2022年營收98億元減少許多，主要來自產品售價下跌，售量部份則相差不多。

• 亞聚共有四條產線，一條做LDPE，三條做EVA。年產能~13.0-13.5萬噸。其中LDPE以淋膜級為主，還有射出/薄膜級。EVA則有高端發泡/淋膜/光伏/電纜級等。

• 亞聚僅一條線做LDPE，因此主要提供給高端中端市場（半導體包裝/醫療器材/食品包裝等）一條產線一個月產量約3000多噸。

• 國內LDPE需求一年約16萬噸，亞聚占18%。

• 一年16萬噸較2022年的18萬噸有所減少，主要因為下游廠商海外市場接單減少。

• 2023年農曆年後乙烯價格在中國解封的激勵下出現上漲，惟2Q23開始因為美國/中東乙烯出口大量增加，使得價格因此反轉向下。到了3Q23時，因為原油報價上漲，乙烯價格跟著一起上漲，從7月的US$730/mt，上漲到4Q23時的US$850-890/mt。之後又因為巴拿馬枯水疊加紅海地緣影響，乙烯遠洋貨源減少，在12月時報價持續走高，到2024年2月底時已經漲到US$955/mt。由於遠洋貨源在4月開始到貨，乙烯報價是開始出現下跌。

• PE價格基本跟乙烯連動。

• PE新增產能主要是以HDPE/LLDPE為主，市場塗覆級LDPE新增產能非常有限。

• 2023年LDPE銷量年增1%，約500噸。亞聚LDPE九成內銷，一成外銷。

• 2023年初EVA銷價格上漲，因為下游光伏需求不錯，加上市場認為谷底已到，開始回補庫存。惟再來因為光伏需求轉差，加上古雷石化30萬噸5月投產，供應增加。到9月底，膠模廠庫存偏高，加上需求轉淡，光伏/鞋材需求不好，價格持續往下。到了1月底又有貿易商進場囤貨，價格稍微提高，但並不持續。

• VAM供過於求，價格差。

• 2023年EVA銷量較2022年減少2%，約1800噸。

• Lami EVA為亞聚主要經營之產品，市場供應廠家有限，韓國兩家，台灣就是亞聚，中國一家，亞聚是第二大供應商。價格波動不像發泡/太陽能大，不易大漲，也不易大跌。亞聚直供工廠。2023年銷售量較2022年同期增加約39%，銷售量創歷史新高。

• 2023年銷售量29892噸，2024年1-3月銷售量9587噸。

• EVA PV 2022年銷售量27194噸，2023年銷售量20896噸，2024年1-3月銷售量3018噸。

• 2023年亞聚EVA銷量96482噸，其中塗覆Lami EVA，占比由2022年22%提高到2023年的31%。高端發泡foam占比也增加，主要因為下游鞋材廠商要求彈性，需要添加較多VA的EVA產品。

• 裝置集中檢修且年節刺激，PVA需求成長帶動價格大幅上揚。隨著裝置檢修完成，再加上市場新產能30萬噸醋酸乙烯成功穩定生產，且EVA大廠預計集中於四五月檢修，預期供應較為寬鬆。

• 光伏需求依然熱絡，中國2023年光伏新增裝機216GW，比去年同期增加148%。2024年裝機預估維持或小幅成長，光伏需求強弱仍是影響EVA行情關鍵，但預期行情波動幅度不會太大。

• 亞聚2023年營收下滑主要來自主要產品價格下跌，幅度約在31%。

• 原料價格下跌22%，毛利率下降。

• 營業費用減少，主要來自海運費減少。

• 業外虧損7.7億元，其中權益法轉投資虧損9.6億元。但有股利收入1.2億元以及租金收入0.5億元。

• 1Q24營收持平1Q23，量增價減。本業轉虧。業外虧損1.78億元，其中權益法轉投資虧損2.08億元。租金收入1300萬，匯兌1900萬。

• EVA新增產能，2月寧夏寶豐25萬噸，4Q還有20萬噸。預計2025年200萬噸。

• 太陽能級US$1300-1350/mt，發泡級US$1300/mt，塗覆US$1400/mt。預估2H24價格落差不會太大，主要還是看供需。

• 2Q24古雷稼動率75%，預期營運會比2023年改善。

• EVA到印度關稅是7.5%，但是韓國到印度是零關稅。

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