天弘化(7742.TT) Call Memo 20240619

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國泰證期研究部
天弘化(7742.TT)
Call Memo
20240619

1. 公司簡介：1975年設立，為康普（4739.TT）子公司。營運據點：1) 新竹一廠（特用化學/硫酸鈷），2) 總部/新竹二廠（硫酸鈷），3) 台中廠（草酸），4) 頭份廠（鈷精煉）。主要客戶：世界前5大車廠。

2. 未來高價車應仍用三元材料，但鎳、鈷有時產地、冶煉、處理方式、應用端不同，所以5年前決定分拆部門。2022台灣被排除在RCEP外後，康普競爭力大幅滑落，因此現在佈局在RCEP國家建立工廠外銷，在台灣則銷往無關稅國家，將兩邊UTR最大化。

3. 產業趨勢：
1) 美歐對中國電動車加徵關稅，使非中供應鏈崛起。
2) 調研機構資料顯示2023-2024電動車仍有20%成長，2024約1600萬多台，2029約2900萬台。

4. 產品-新能源材料：硫酸鈷。製造電動車電池正極材料。原料：金屬、鈷中間品、二次材料CMHP。產量：共25,000噸/年，新竹一廠5000噸/年，新竹二廠20,000噸/年。未來發展：回收料/高純度合金鈷。2種營運模式：1) 純代工：只計加工費，出給歐洲大車廠，2) 連工帶料：會受原料影響，出給日本化學廠，不過原料有期貨避險。2023代工量約佔80%。

5. 產品-草酸：產量：3,600噸/年。未來發展：電子產品應用，2Q24已少量出貨。主要客戶：日本大商社。

6. 產品-特用化學：1) 氧化銦錫玻璃蝕刻劑（ITO-08N）：與德商合作，用在面板廠，現在已看到面板廠慢慢復甦，2) 氫氧化鉀：蝕刻液、電鍍，用在半導體，但量不大。

7. 萃取-鈷精煉：產量：2,000噸/年。

8. 2024 Cobalt Institute報告：全球鈷需求量將從2022年近18.7萬噸增至2030年40萬噸，其中應用在電動車比例也從2022年45%增至2030年68%。

9. 2023經營績效：營業收入7.3億元，營業毛利1.7億元，營業利益1.1億元，稅後淨利0.9億元。GPM +23.9%，OPM +14.5%，NPM +12.1%。
1) 營收少主因為代工只計加工費，若還原營收應有40幾億元。
2) 1H24草酸逐漸好轉因去年基期低、客戶庫存消化差不多、新產品應用。
3) 預期2024鈷仍供過於求，但gap縮小，且不會對GPM造成太大影響。
4) 2022天弘持有康普提列損失造成稅後虧損，但現在已持股不多，IPO前會處理掉。

10. 2023營收佔比-產品別：新能源71.50%，草酸13.83%，特用化學8.84%，其他5.83%。

11. 2023 GPM-產品別：新能源20.42%，草酸及特用35.24%。

12. 天弘競爭優勢：
1) 不同燃料皆可處理。
2) 硫酸鈷達規模經濟，UTR拉高提升GPM。
3) 多為長期客戶，因車廠認證不易，一通過就是長期。2023 UTR已達70%。現在已有大車廠認證（耗時13年），其他車廠可縮短認證期，目前已許多車廠洽談。

13. 未來發展：
1) Question Mark：回收料CMHP。天弘競爭優勢：1) 既有知識技術，2) 與供應商合作確保料源，3) 有下游出海口，有車廠已下單，預計2H24出貨。可形成Closed Loop。
2) Star：硫酸鈷、高密度鈷。
3) Dog：氯化亞錫等。
4) Cash Cow：草酸、特用化學。

QA
1. 電動車放緩但仍在成長，報告預計2023-2024仍有20%以上成長，2023-2029超過100%成長。

2. 資本支出？萃取方面：1) 原料端建立策略聯盟，2) 精進萃取技術，3) 出海口已有客戶。萃取未來除了回收，也可產生高密度鈷。

3. 德國車廠已建1座全自動電池廠，日本已建2座全新電池廠，目的就是China+1。目前電動車遲緩是因中美關係惡化，客戶在佈局自有供應鏈，2023、2024在建，大概2025停掉，2026開始急速成長，而天弘已正佈局並慢慢提量。

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