個股報告_2385 群光 2024/6/27

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個股報告_2385 群光
2024/6/27

初次報告 - 群光 (2385 TT，買進) - AI PC帶動產品組合改善使毛利率持續成長

1. 結論建議：
●AI PC滲透率提升，帶動高ASP鍵盤營收占比、鏡頭與電源規格升級，AI營收占比估2024/25年達0.9%/4.6%。
●鏡頭與電源從消費性轉向高毛利率產品如會議與監控鏡頭、伺服器與衛星電源及智慧建築等，加上泰國廠產能提升，帶動毛利率上揚。
●估2024/25年營收將年增6.4%/12.0%，毛利率年增1.5/0.5ppt至20.9%/21.4%。有鑑於群光EPS估自2023-2025年以15.9% CAGR成長到13.9元，殖利率超過5%，下檔有限且公司成長體質穩健，以16倍2025年EPS 13.9元，推得目標價222元，買進評等。
2. 重點分析：
●AI PC帶動鏡頭與電源規格升級，高ASP鍵盤帶動營收獲利增
本中心預期AI PC滲透率將自2024年的2%提升到2027年的39%，以198.8% CAGR成長。由於AI PC多為高階商用需求將推升背光鍵盤出貨，帶動高ASP鍵盤營收占比提升。鏡頭模組受惠解析度提升及內建AI運算需求，規格亦將升級。電源則受惠AI PC主流電源瓦數為90-120W，較一般PC主流瓦數60-90W高，預期整體電源將朝向高W發展。預期2024/25年AI營收占比將達0.9%/4.6%。
●泰國廠成本低且有助取得會議與監控鏡頭、伺服器與衛星電源
群光2023年泰國廠營收占比達18%，預期2024年將提升至25%。泰國廠較中國廠有三大優勢，包含1) 享8年免稅優惠；2) 提升AI 影像、監控鏡頭、網通、伺服器及衛星電源等較敏感產品取得訂單機會；3) 製造進入成熟階段的生產成本較中國廠低1-2個百分點。預期泰國廠將改善生產成本、降低地緣政治風險與協助取得非消費性產品業務，對營運有正面挹注。
●評價低、成長穩、殖利率超過5%，股價下檔有限具上漲空間
群光近年加大Non-PC 應用布局，並且往高ASP、高附加價值產品發展。展望2024/25年，在1) AI PC帶動高 ASP鍵盤出貨比例提升、鏡頭模組規格升級及電源瓦數提高；2) 減少消費性影像與增加監控、視訊會議、車用與醫療等產品；3) 具備低成本與關稅優惠的泰國廠產能拉升下，帶動群光EPS自2023-2025年以15.9% CAGR成長到13.9元。 群光近五年股利發放率為70%-75%，我們預估2025年現金股利達10元，殖利率超過5%，下檔風險有限，且公司配息政策、成長趨勢與管理層穩健，以2025年EPS 13.9元、16倍本益比推得目標價222元，給予買進評等。