晟德(4123) 2024/7/2法人座談

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(heart eyes)晟德(4123)
2024/7/2法人座談

重點
● 本業醫藥及益生菌營運穩健，益生菌CDMO訂單成長快速
● 核心事業投資多項事業體，關注國際授權、臨床解盲進度
● 2024年豐華、東曜轉盈，永昕、建誼現金流轉正，現金回流15-20億

結論
晟德為生技投資公司，現金流充裕，公司評價受到市場變動，以及個別公司開發進度影響大，2024年有多項利多包括臨床解盲、國際授權、營運轉盈、現金處分等，將有機會發酵。

現況與展望
1. 營收來自於醫藥事業(晟德水劑)、益生菌事業(豐華)，豐華1Q24現金流轉正。業外有處分投資利益，股份收益。股權投資分金融資產評價(持股20%以下)及權益法認列(20%以上)。

2. 股權投資約196億，金融資產138億，權益法58億。權益法以淨值入帳，會跟市值差異較大，明顯小於市價。穩定配發股利，殖利率約3.5%。

3. 2025年目標：資本額80億、持股達1000億，高流通資產90%。持股包括低風險、穩健報酬的大型投資(核心事業及大型醫藥基金)，高技術、高成長、高風險的策略投資，其他海外新興產業(氫能、重卡)。

4. 核心事業包括新藥(順藥、保濟)、生物藥(永昕、東曜、建誼)、創新醫材(益安、博晟)。強力扶持核心事業、大型基金投資等持股調節，提供穩定資金回流。2024年預估15-20億資金回流。

5. 豐華經營益生菌產品，在台灣設有3個廠，過去主要賣菌粉，現在轉往CDMO製造，銷售成品，持續進行擴廠，新竹廠2024年啟用，年產能8千萬條，已規劃未來2億條產能。ODM毛利率比較高達5成左右，近年需求持續增加。開發發酵產物後生元產品，加強產品效果。2024年營收目標6億，2025年9-10億。內銷3成，外銷7成，2H24損平轉盈，折舊一年7千萬左右，後續雖然還會購買設備，但較偏輕型設備。

6. 永昕提供生物藥CDMO，服務鏈完整。3Q22引入日本JCR資金投資。2023年專案數成長25%，CDMO營收成長6%，3個三期專案有一個已申請藥證，另一個即將申請藥證。韓國客戶SCD，相似藥產品已經送件BLA，年底前有機會完成2個國家查廠，2025年有機會上市。亦發展新興生物藥，包括ADC、雙向抗體等，充填產線10月投產。

7. 建誼生技，發展ADC小分子開發，linker-payload，2024年營收目標1.6億，現有20個專案，未來有IPO計畫。

8. 益安開發創新醫材，心血管、攝護腺肥大、胸主動脈等相關手術新醫材，心血管產品已授權Terumo上市，攝護腺肥大醫材預計3Q24完成臨床收案，2025年申請藥證，規劃授權中，胸主動脈修復醫材進行臨床開發中，2H24申請突破性醫材認可，隨時可能開啟授權。CDMO全球接單，台灣負責生產。

9. 奧孟亞，開發口服胜肽新藥，開發藥物抗胃酸、腸胃道分解的效果，可被腸道吸收而進入血液，可大幅改變胜肽藥物的應用。目前針對GLP-1產品進行開發，已有一項藥物對外授權，授權金1.5億台幣，為早期的授權。10月公發興櫃，年底將IPO。

10. 2024年展望：順藥臨床二期年底解盲，啟動授權，奧孟亞完成國際授權，10月登錄興櫃，寶濟多項產品啟動國際授權。豐華年度轉虧為盈，博晟虧損收斂，永昕年度現金流轉正，建誼新廠啟用及動工。現金回流：賽生完成私有化，現金回流8.5億，澳優股利收入約3300萬，長聖現金股利收入5300萬，長佳智能股利收入400萬。

Q&A
(emoji)1. 估價方法
以市價計算，本業*PE，投資事業以市值計算，計算約62-72元。淨值來看，市值與帳面價值有100多億左右價差，淨值28+每股價差23元=51元，PB 1.5-2倍換算價格約77-103元。

以上計算方法隨轉投資公司市值變動，還沒掛牌上市的公司，就會低估！例如 奧孟亞、豐華、寶濟....未來半年一年掛牌後，目標價就會大幅提升，若順藥二期通過，市值大漲，PB 2倍 可能達 150$

2. 處分規劃
會按照時間、市場狀況隨機處理，不會有限制，有價值的投資不會隨便處分。

3. 股利政策
過去配股票，因2023年虧損，不能配股票，有配現金。現金會維持穩健水位，因產業變動大，賺錢也不會全發，股利會比較均勻化。

4. 水劑銷售狀況
2024年營收預估9億，獲利約3億。成長不會有益生菌那麼明顯，但是十分穩定，競爭者少，持續開發新產品挹注營收，也正在擴充產能。