個股報告_6806 森崴能源 2024/7/10

rexlin6666

元大投顧 陳澤心
個股報告_6806 森崴能源
2024/7/10

深度報告 - 森崴能源 (6806 TT，買進) - 離岸風電3-2期潛在訂單量達千億

1. 結論建議：
●隨台電二期風電專案進入1) 世紀鋼水下基礎結構交付；2) 海事工程認列期間，預估森崴2Q24/3Q24 EPS季增104.7%/38.3%。
●子公司富崴電力累積綠電轉供量達2.9億度電，既有簽約金額已達百億，預估森崴售電業務2024/2025年營收年增78%/72%。
●營收自2Q24進入認列高峰，參考2021年營運高峰時本益比約25-30倍，給予森崴買進評等，目標價195元(28x 2025 EPS 7.05元)。

2. 重點分析：
●台電二期專案自7月進入海事工程階段，將迎營收認列高峰
台電二期風電案場契約容量達294.5MW，扣除五年維運合約為538億元，為全台首座由全本土團隊承攬的離岸風電案場，三大成本為水下基礎、海事工程以及風機，合計佔比高達70-80%，隨子公司寶崴旗下重吊船已於2024年6月抵台，專案正式進入實質海事工程施工階段，森崴將於3Q24全力趕工水下基礎安裝，並於2Q25展開風機安裝工程，預計2024/2025年將分別完成30%/36%工程。本中心預估森崴2024/2025年工程營收分別達164億/228億元，年增60%/38%，佔營收比重達89.5%/87.3%。
●長線朝向國際市場布局，2026年後擁國內與海外雙動能
森崴2024-2025年營運將以台電二期風電為主，同時朝向海外市場開發，2023年10月與日本電力公司、越南再生能源共同投資越南再生能源電廠，第一期規模逾200MW，預計2024年10月開始投入，未來更將搶佔菲律賓、泰國、越南、馬來西亞等海外統包商機。國內市場部分，森崴已投標離岸風電 3-2 期，以國產化排名來看，預估可取得案場規模達600MW，金額上看千億，為台電二期專案的2倍，可望成為2026-2030年核心業務，森崴2026年後擁國內外雙成長動能，因此本中心看好長線獲利能力持續看增。
●長期看好再生能源與綠電題材，給予森崴能源買進評等
本中心長期看好森崴國內離岸風電統包工程的龍頭地位，有望藉由1) 台電二期統包工程經驗；2) 海事工程團隊優勢，持續於離岸風電2026-2035年第三階段取得大型案件。目前股價交易於38/24倍2024/2025年預估每股盈餘，考量台電二期專案進入營收認列高峰期間，且全球碳中和及RE100趨勢將持續推升綠電需求。因此參考2021年營運高峰時本益比約25-30倍，根據2025年EPS 7.05元、目標本益比28倍，推得目標價195元，給予買進評等。

陳澤心
證券分析師 – 重電、綠能
元大投顧
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