減資跟你想的不一樣

2586

減資跟你想的不一樣(上)

( 2011/01/28  蕭世斌 )

中華電信於今年一月進行減資，許多投資者因為沒弄懂增減資的問題，誤把中華電信的減資，認為是剝奪散戶的權益。一般人的直覺想法是：目前中華電信一股市價73.1元，可是減資所配回來的現金卻只有每股2元，這樣不是用一股73.1換回每股2元？ 事實上並非如此，減資雖然會造成投資者手中的股票數量減少，可是實質上投資者並沒有損失，反而是公司未來的股東權益報酬率會變得更好，股票有可能因而上漲。為了徹底的澄清這類問題，我就把增資及減資做一個總整理，讓讀者將來不要再為這類事情所困擾。

配股不會改變股票價值

台灣的投資者常有一種迷思，就是喜歡配股，不論是盈餘配股或公積配股。好似當公司有配股時，手上的股票增加了，價值也就跟著增加。然而，持有一張股票的總價值，並不會因為盈餘配股或公積配股而改變，同樣的減資也不會減少手中股票價值。 這其中道理何在呢？盈餘、公積配股雖然會使得手中股數增加，可是經過除權後，每股的價格就會變低，最後結果是股票的價值於除權前、後都一樣。用生活化的事情來描述，就好像一個人看起來變胖了，可是體重卻維持一樣，這簡直就是虛胖。減資也是一樣的道理，減資會使得手中股票數量減少，可是除權前、後股票總價值前後也會一樣。

▼總價值天秤



如果除權前、後日的股票價值不一樣的話，會有甚麼樣的結果呢？舉一個盈餘配股的例子來說：某一公司每股配發股票股利1元，除權前交易日收盤價100元，所以除權前一張股票值10萬元。若除權日股價不調整，還是維持100元的話，那麼除權日會配發100股，總股數變成1,100股，等於除權後價值11萬元。 如果真是這樣的話，還會有人會在除權日前幾天、甚至於幾周前買、賣股票嗎？答案是不會的，因為擁有股票者，只要熬過除權日這一天就可以多賣1萬元。而空手的人也想在除權日前一天買股票，因為只要一天的買賣，就可以無風險的賺到10%，那有不買的道理。只是這樣的結果，就會造成股市的失衡、交易的停滯。 生活中也有相同的例子可以參考，例如高速公路為紓解假日交通流量，常有免收費時段，如果你的車子就剛好在免收費時段的前1分鐘到達收費口，你會直接付費還是停在路邊？我的經驗是一堆車子就壅擠的停放在收費口不遠的路肩，然後交通警察也很有經驗的出來趕人。這道理很簡單，就差一分鐘就可以不用吹灰之力省下40元，為何不等一下！

所以不論是配股或減資，股票總價值在除權前後一定要維持一樣，否則股票交易就會出現問題，而且也不公平。其實不論是盈餘配股、公積配股或減資，除權前後持有股票的總價值，一律適用下列等式：除權前總價值 = 除權後總價值

盈餘、公積配股範例

有了這些除權前後總價值相等的基本觀念，再來看盈餘、公積配股就容易懂了。舉個例子來說：鴻海(2317)98年盈餘、配發了1.2元的股票。民國99年8月25日除權，也就是說8/25日每一位鴻海股東，都會配發120股，也就是配股率12%。除權這一天，股東擁有的股數增加了1.12倍，股票價格就必須減少1.12倍，也就是除權前、後投資人持有的股票總價值必須一樣。

133×1000=(133/1.12)×1000×1.12

等號的左邊是除權前的總價值，等號的右邊是除權後的總價值。等號右邊的股數增加了1.12倍，股價也必須除上1.12，這樣才會相等。所以右邊括弧內的值(133/1.12)就是除權股價計算方式。

除權後參考價也可以用下列公式計算：

除權後參考價=除權前收盤價/(1+配股率)

其中的配股率 = 新配發股數/1000

鴻海8/24日的收盤價為133元/股，所以在8/25日的開盤參考價：

開盤參考價 =133/(1+12%) = 118.75 => 118.5

這整個意義是說：8/24日133元的收盤價，和8/25日一早的開盤價118.75元是一樣的。

想看看，如果沒有經過除權過程，股數增加了可是股價仍然維持一樣，這就很不合理了。怎麼會一個公司的價值，什麼都沒做，只是多印了12%的股票，突然就在一夜之間增加了12%。

減資跟你想的不一樣(下)

上篇主要說明了無償配股並不會增加股票價值，同樣的道理，減資雖然會讓股數變少，但是也不會減低投資者手中的價值。利用最近中華電信減資的例子，來說明這類型的減資，其實對投資者是有利的，讓讀者可以對減資可以有更深的認識。

減資不會減少股票價值

當了解公司的盈餘增資並不會增加股東的價值後，以同樣道理來解釋減資就容易多了。公司的減資的原因有兩種：

* 彌補虧損

* 退還股款

彌補虧損的減資

彌補虧損而減資是當公司常年虧損、每股淨值都已經掉到10元以下了，保留盈餘的會計科目也都是紅字一籮筐，可是股本卻是不動如山。這時若要增資，新的投資者必然不願意用每股10元來增資。然而公司法規定，股票發行價格不得低於面額，所以除非先把虧損部分補平，否則增資會有困難。也就是透過減資的過程，先將虧損部分用股本來彌補。股本變少了，新股東所增資進來的金額，所佔的比例就會提升。所以這類型減資的主要目的是挽救虧損，為公司帶來新的資金，通常股東比較可接受。 例如力晶(5346)於民國99年8月份因彌補虧損減資，每千股換發620股，也就是換股率0.62，停止買賣日為8/26~9/13日，所以8/25日的收盤價為4.8元。那麼應用除權前、後的股票總價值一樣的等式：

4.8×1,000=(4.8/0.62)×1000×0.62

4.8×1,000=(4.8/0.62)×620

等號左邊是除權前的總價值，等號右邊是除權後的總價值，兩者必須相等。既然除權後股數乘上0.62倍，那麼原來的股價也要除上0.62倍，總價值才會相等。所以減資後的除權參考價為7.74 (=4.8/0.62)，也就是減資前交易日的收盤價除上換股率(每千股可換股數 / 1,000)。所以減資後參考價，也可以寫成下列公式方便計算：

減資後參考價=除權前收盤價/換股率

結果民國99年9月14日一開盤，力晶這檔股就以漲停價一路鎖死到收盤，全部都是8.28元(=7.74*1.07)。參與減資的人，除了沒有賠錢外，每人還賺了一個停板。

退還股款的減資

退還股款的減資就不一樣了，通常是發生在一家公司有過剩的現金，然而經營者無法有效利用這些現金創造出更多的投資效益，所以為了增加股東權益報酬率，才會將過多的閒置資金退還給股東。這類情形經常發生在賺錢的公司，除了中華電信外，台灣固網、新世紀資通，也都於2009進行過退還股款的減資。

一般說來賺錢的公司，年度如有盈餘，通常就會把賺來的錢配發股息給股東，也有一部分會配發股利，以支付未來業務成長所需要的資金。每當配發股利時，就是把所賺的盈餘留在公司，同時也會造成股本的增加。如果經營者可以善用這些資金，將會使業務成長、營收增加，未來創造更多的盈餘。

但是有時候公司的成長面受到了限制，或某些原因使得投資案無法順利展開，這時就有過剩的資金出現。也就是公司擁有一堆的現金，可是卻找不到另外投資的出路。如果放在銀行裡孳息也可以，只是會讓資產報酬率降低而已，還不如透過減資，將這些錢發還給股東，讓股東去尋找其他更好的投資標的。

以中華電信的減資案為例，中華電信目前的業務應該遇到了瓶頸，可以想像的是幾乎每家每戶都已經有電話及網路，手機也是人手一支，在這種情況下，看起來並沒有太多的資金需求。

而且電信這行業，也有區域性的限制，不像其他產業可以往外擴展。於是乎，中華電信的管理階層，透過減資的方式，將過多的資金歸還給股東。

從股東的角度來看，減資後雖然股票張數變少了，但是中華電信的市值在減資前以及減資後，唯有的差別是發還的現金而已。下面資料來自台灣證券交易所的減資預告表，這次減資每千股換800股，也就是每股減資2元的意思。



中華電信在減資前停止買賣日1/6/2011的股價為73.1。假若這時持有一張的中華電股價，減資前的價值是73,100元。每一股減資2元，所以參與減資者每張會發還2,000元現金。那麼減資後新的除權後股價”x”，也必須符合下面的恆等式：

73.1*1000 = 2*1000 + x*800

等號左邊是減資前的價值，每一股73.1元，總共有1,000股。等號右邊是減資後的價值，2,000元為減資退回的現金，800是減資後股數，x代表重新交易日的開盤價格，所以減資後的價格如下列所示：

x = (73100-2000)/800 = 88.9

這代表什麼意義呢？減資前、減資後，投資者手中股票的總價值一定得不變。減資前擁有一張中華電的股票參與減資，1/6/2011的收盤價為73.1元，所以總價值是73,100。到了1/25/2011開盤時，手中股票雖然只剩800股，開盤價是88.9，所以股票價值是71,120 (88.9*800)，在加上減資領回現金2,000元，總共得款73,120。所以減資前、減資後，手中持有股票的總價值是一樣的。 這類型的減資，除權後的參考價格也可以用下列公式計算：

減資後參考價=(除權前收盤價-每股退還金額)/換股率

許多人的誤解為，一股的市場價值為73.1，可是確只換回每股2元的現金，相當的不值得。這些都是錯誤的說法，也就是沒有考慮到減資後的除權價格。

nanly14

雖然減資前、減資後，投資者手中股票的總價值一定得不變
但是減資後持股會剩800 股
如果今年的除權息依然跟往年一樣呢????
那對於只想領取股利的投資人來說
是否就會縮水了呢?????

milkapple

原來減資還有這層意義