期權盤路透視 - 認識期權小不了「波幅」

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在投資領域中有一個經常提到的概念，就是波幅。此概念給投資者帶來多一個考慮因素，有別於一般只考慮時間及價位。對後市的判斷，亦從一個基本的二維空間變成一個較複雜的三維空間。波幅的正確運用可帶給投資者對目標資產一個基本印象，換句話說，即投資者能透過對波幅的理解，從而對相關資產如指數或股價的風險程度得出一個初步了解，這就能幫助制定投資策略或規避風險。

何謂波幅：波幅代表了相關資產上下移動的幅度，同時亦是反映資產波動的數據。波幅愈大，即上下移動的幅度愈大。例如以單日作計算單位，該日的高低差愈大，意即波幅愈大，即暗示了其存在的回報及風險同時增大。雖說是回報與風險，但波幅多被用作評估風險。

期權中的波幅概念

在期權中尤其着重波幅的概念，因期權並非如一般資產般，只涉及單純的資產價格升跌。能影響期權金的因素，包括有指數或股價的變化、行使價、波幅、期限、利率及息率等六項。此六種因素，對期權金的影響程度各有不同，最為重要的當然是指數或股價本身的升跌，而其次就要數到波幅所帶來的影響。

波幅的分類：波幅大致可分為兩種，一是歷史波幅，另外是引伸波幅。

顧名思義，歷史波幅便是利用特定時間的數據計算相關資產的對數回報的標準差。它利用了歷史數據顯示於過去特定時間裏，相關資產的價格上下移動變化，藉此便能對該指數或股價勾劃出一個基本印象。

引伸波幅的前瞻性

假如歷史波幅較窄，即投資者所面對的潛在風險會相對較少，否則便是波幅較闊的風險資產。但必須留意，期指期權的風險主要來自其提供的槓桿比，這亦是衍生工具的風險來源之一。

既然從歷史波幅較難取得具前瞻性的預測，而它對後市走向的啟示性亦不大，更不能看到市場人士對未來的風險取向及胃納。因此便利用了期權的數學定價模式，以現價期權金逆向推算出預估的波幅走向，即引伸波幅。

引伸波幅具代表性全因其滲進了當時的市場心理及供求關係而得出，並非單以數學定價模式運算出來。因此從引伸波幅中，便可窺視市場人士認為當時當刻市場所存在的風險。

波幅預測：要對波幅作出預測，單單作每月或季度的統計，會較難找出端倪。因期間的經濟循環會令統計難於分析。較可行的做法是先將不同經濟循環的周期先行劃分，再從中作出觀察，在觀察當中必須考慮當時的基數，得出的數據才會更有意義。

較簡單實用的方法是只用近日數據預測未來短時間的波幅，但如缺乏一個較宏觀的認知而單憑此作判斷，存在的風險仍會相對較大。

在芸芸眾多技術分析工具當中，較常採用量度波幅的是保歷加通道，它能反映近期波幅的趨勢，其基本概念是運用了標準差，利用其浮動性，使通道的上下限跟隨市況而變動。

從統計學而言，價格只有5%的機會率是會超出正負兩個標準差。投資者便可利用此概率對未來波幅作出預計，惟此工具被價格帶領，只能反映市況的波動程度及趨勢的強弱，卻未能藉此判斷頂底的出現。

認識波幅認識期權

期權對波幅理解的要求較高，因期權金的升跌不但包含了縱向的價位上落，以及橫向的時間性，更注入了波幅的概念。

這除了增強期權策略的可變性外，更提升了投資期權的趣味。要能對各期權策略運用得宜，對波幅的含意及用法多作研究，必能跨出一大步。

HKFIE研究部主管

dennis.poon@yahoo.com