如何理性投資股市

林立暘

如何理性投資股市



   巴菲特有句名言說過，在別人恐懼的時候，我們不妨貪婪一點。所以，大家應該有這個信心。投資是一件很輕鬆快樂的事情，巴菲特每天都跳著踢踏舞去上班。只要我們方向正確，理念正確，方法正確，投資成功並不困難。
   根據個人最近幾年的投資經歷，結合國內外一些成功投資者的經驗，本文總結了一些投資方面的理念和方法，在此與大家一起分享。總的來說，分為四個方面，重點是後面的兩個方面。

第一，是三不原則
1、不炒概念股
2、不投垃圾股
3、不信小道消息
   什麼是概念股，沒有業績支撐，僅憑空洞的想像就大幅上漲的股票，就是概念股。什麼是垃圾股，業績虧損的、不賺錢的或賺錢但是不增長的，都是垃圾股。小道消息就更多了，朋友的消息，親屬的消息，網上的消息等等都是不靠譜的消息。

   這“三不”是投資原則。真正的投資，是投資優秀的企業，是基於客觀事實和研究分析做出的理性判斷。的確，有人通過炒概念股、炒垃圾股和炒內幕消息賺到了錢，但這是小概率事件，是不可持續和無法複製的方法。投資不是打一槍換一個地方，也不是賭一把贏一次就結束，久賭必輸嘛。老老實實做投資，賺自己看得到的錢，比什麼都重要。投資是一輩子的事，只有拒絕誘惑、堅持走正確的路才能成功，只有持久的成功才是真正的成功。

第二，是三少原則
1、少研究經濟形勢
   經濟形勢的研究是經濟學家和政策制定者的事，不是我們投資者的事。經濟發展的變數太多，太繁雜，十個經濟學家對經濟形勢有十種看法。普通投資者完全沒有必要花大力氣研究經濟形勢。即使研究明白了，市場一般也會提前6-9個月反映經濟拐點，到那個時候下投資決策已經太晚了。而且，就算提前知道了經濟拐點，投資也不一定賺錢。比如從2001年到現在中國經濟規模翻了好幾倍，股市呢？也就漲了一百點嘛！對不對。對於經濟走勢，我們只需要知道大概的情況，知道中長期的方向即可，因為這不是投資應該研究的重點。

2、少關注大盤走勢
   大盤重不重要？有時候是重要，比如重要的頂部或底部，但大多數時候用處不大。大盤高漲的時候，同樣有個股創新低；大盤低迷的時候，同樣有個股創新高。美國道鐘斯指數1966年-1983年在800-1000點窄幅波動了17年，而巴菲特在此期間的投資回報高達四十倍。2001年-2005年，2007年到現在，股市熊了很多年，但市場上依然有大量的翻幾十倍的大牛股、超級明星股。

  我們把精力全部放在指數研究上，將失去很多好的投資機會，投資回報也將很難超越指數。對於投資來說，指數永遠是次要的，投資的企業才是關鍵。我們要把絕大部分精力，放在尋找“能穿越市場牛熊的優秀公司”上。對於指數，我們只需知道到底是低迷還是高漲，中長期的方向是向上還是向下即可。比如目前大盤很低迷，中長期的方向肯定是向上的。

3、少做技術分析
   技術分析大家都知道，很多人都喜歡研究。本人最初進入股市投資的時候，也熱衷於技術分析，認為技術決定一切。什麼趨勢理論、波浪理論，還有很多技術指標，研究得如癡如醉。現在回想起來，真是浪費了太多寶貴的時間。技術分析的很多理論在邏輯上正確，但在使用上卻經常模棱兩可，投資實踐的效果並不好。

   絕大多數的技術分析方法用處不大，甚至有欺騙性。尤其是那些成交量很小的股票，K線很容易做出來。開盤收盤競個價，再掃個高點低點，K線就做出來了。只要有錢，這活誰都可以幹。做K線的都賠錢，看K線的能賺錢嗎？

   對於投資來說，要想長期的跑贏市場，長期的賺大錢，僅僅依靠技術分析肯定是錯誤的。不過，完全不顧市場走勢做投資決策也是不對的。技術指標這裏說的是少看，不是完全不看。具體看什麼，這裏不展開講了。建議大家看看歐奈爾寫的書。他分析總結了美國股市一百多年來數百隻超級大牛股在基本面和技術面上的共同特點，很值得一看。歷史是一面鏡子，那些穿越牛熊的超級明星股的業績成長歷史和股價表現，非常給人以啟發。

  講了這麼多不要和少看，那我們做投資，到底看什麼呢？我們看企業的盈利。

第三，投資理念
   我們做投資，正確的投資理念很重要。怎樣理念才是正確的呢？本人的理解就是牢牢抓住企業的盈利。這是我們唯一需要花苦功夫重點研究的，是整個投資的核心。只有投資的企業實實在在的賺到錢了，我們才有可能賺到錢。沒有企業盈利支持的股價上漲，股價從哪裡來，肯定回哪裡去，時間問題，早晚而已。

   企業盈利並不是簡單的賺錢多少，因為賺錢最多的企業並不一定是最值得投資的企業。企業盈利應該細分為三點，即盈利的成長性、可持續性和穩定性，這三點是投資核心中的核心。無論是行業分析、企業分析還是財務分析，都是為判斷企業未來盈利的特點服務。只有盈利成長性好、可持續性強和穩定性高的企業才值得我們集中持有，長期投資。沒有以上三點，企業的戰略、產品或服務再好，也是空中樓閣，不值得投資。

   盈利的成長性決定了估值水準的高低和投資回報的高低。盈利加速度的不斷提升改變市場預期，不僅可以燙平高估值，還可以讓低估與合理的估值迅速膨脹，表現在市場上就是股票價格的持續大漲。這解釋了為什麼歷史上90%的大牛股啟動時的估值水準都較高（高於市場平均水準），但投資回報卻依然驚人。無一不是高成長催生出的高估值和高回報。

   那些成長性過低的股票，即淨利潤年增長率在20%以下且預期無法改善的企業，除非估值上給予極大的折扣，否則不會成為我的投資標的。因為幾乎很少有大牛股產生於淨利潤增長率低於20%的時期。

   盈利的可持續性穩定市場預期，決定了估值水準和投資回報的持續時間。企業盈利能力的下降、增長速度的放緩，很容易形成“大衛斯雙殺”（參考博文：《大衛斯雙殺效應的理論與在A股中的應用》）。

   無論如何，在企業淨利潤增速放緩、不斷下滑的時期，在看不到企業重新增長的曙光之前，重倉持有絕對是大忌，非常危險。估值低不是買入的理由，因為這很可能是“價值陷阱”。一般來說，盈利的可持續性，具體是指企業當前的成長性在未來的兩年到三年可持續，且之後仍有持續的可能性。

   盈利的穩定性很大程度上決定了企業的估值水準，盈利穩定性不同的企業估值水準不能完全劃等號。穩定增長的企業估值，無論市場牛熊，普遍都要高於大起大落的企業估值。經濟學上說，越穩定越確定的資產享受的估值溢價水準越高。美國和英國很多消費和醫藥企業，淨利潤增速不到10%，市盈率卻經常是15-20倍，其中最重要的原因就是這類企業盈利很穩定、分紅很豐厚，與銀行存款或債券相比，對追求保本增值的資本非常有吸引力。

   無論如何，盈利穩定性太差的企業我們要格外小心，至少持有的倉位不能過重。這類企業很難投資，要求投資者有很高超的預測能力、判斷能力和專業分析能力。投資者忽略企業盈利穩定性的因素，很容易導致看不懂市場，最終落入只敢買估值最低的盈利大起大落的強週期股的怪圈。

   總的來說，我們在考察一家企業值不值得投資時，重點從企業盈利的這三點去研究，就不會犯大的錯誤，發現優秀的企業、抓住大牛股也不是一件遙不可及的事情了。

第四，投資方法
一、先行業再個股
為什麼要區分行業？因為行業的差異太大，如果選股不考慮行業差異，很可能會犯方向性上的錯誤。

1、有的行業很穩定，有的行業很不穩定。
區分行業可以大致上判斷企業盈利的穩定程度。比如醫藥、食品飲料行業中的大多數企業盈利就很穩定，我們不會因為經濟形勢向好就多吃點藥，也不會因為經濟形勢不好就少喝一瓶可樂。再比如航運、鋼鐵、有色金屬、水泥、石油化工行業中的大多數企業盈利就很不穩定，經濟形勢好的時候賺的盆滿缽滿，經濟形勢不好的時候虧得一塌糊塗。這種全行業性的巨幅波動是投資者難以預料也難以承受的，應儘量規避。有投資者可能會問，抓住經濟週期的波動，投資這類強週期股不就賺大錢了嗎？是的，但問題的關鍵在於，一輪明顯的經濟週期經常長達十年甚至二十年，投資者即使有驚人的判斷力，也需要有驚人的忍耐力。而且，有些週期行業衰落下去，就再也起不來了。比如鋼鐵業、鐵路業、造紙業等。

2、不同的行業有不同的進入門檻
進入門檻分為很多種，
a、資金門檻，有些行業的進入需要大量的資本投資，如鋼鐵、鐵路等行業。

b、技術門檻，有些行業的進入有很高的技術要求，如飛機製造、高端設備製造、生物醫藥、航空航太業等。

c、行政審批的門檻，有些行業的進入需要行政審批，國內需要行政審批才能進入的行業太多了，從大到金融、電信業，小到計程車、自來水等。

d、無形資產形成的門檻，主要是指秘密配方、特殊工藝、商譽、品牌文化等。餐飲、食品飲料、奢侈品、品牌服裝等行業中的企業，容易產生無形資產，形成很高的進入門檻。
   剛提到的進入門檻很多，哪種進入門檻的行業最值得我們考慮呢？資金門檻的護城河最淺，很難阻止競爭對手進入。因為只要有利可圖，新的資本就會進入，只要有錢誰都可以幹。而技術門檻有一定的護城河，但也不保險，老技術容易被複製，也容易被新技術替代。比如柯達、諾基亞等都是被新技術替代的典型，投資者不小心抓住這樣的企業，結果將是致命的。巴菲特投資數十年，對技術型企業都是保持很高的警惕，儘量避而遠之。行政審批門檻有一定優勢，但受政策影響大，取決於政府的態度，而且這類行業大多是公共事業，盈利空間經常被政府限制或打壓。無形資產形成的門檻護城河最深，最不容易被新進入者攻破。因為秘密配方、特殊工藝、商譽、品牌文化等無形資產，一般很難被複製，甚至無法複製。從投資的角度看，容易形成無形資產進入門檻的行業，是我們重點考察研究的方向。

3、有的行業是大牛股的沃土，有的行業是大熊股的溫床
哪些行業是產生大牛股的沃土？

   我們先來看看美國股市，美國股市1957年-2003年回報率最高的20只股票中，有11只來自於消費行業，如菲力浦莫里斯、可口可樂、百事可樂、箭牌、寶潔、好時食品等；有6只來自於醫藥行業，如雅培制藥、輝瑞制藥、默克、百時美等；消費行業和醫藥行業佔據了最牛的20只股票中的17只。另外還有1只資源股，即殼牌石油。

   為什麼消費、醫藥行業能不斷的走出大牛股？因為這兩個行業代表了人類最基本的、永恆的需求，不會因為經濟發展、社會變遷和科技進步而發生變化。不管是造原子彈的還是賣茶葉蛋的，不管是千萬富豪還是普通百姓，每一個人工作賺錢的落腳點，最終還是得用在吃喝消費和看病吃藥上。年輕的時候胡吃海喝，年老的時候打針吃藥，大家不都這麼幹嗎？

   哪些行業是大熊股的溫床？電力、公路、鐵路、鋼鐵、造紙、化工行業，還有一些公共事業如自來水、煤氣等。不是說這些行業完全不能投資，而是這些行業產生大牛股的概率非常低，幾乎沒有可能。具體原因很多樣，有的是因為行業衰落，比如鋼鐵、高速公路等；有的是因為政府限價，比如電力、自來水、煤氣、鐵路等。電價、水價、煤氣價、火車票價敢隨便上調嗎？動不動就上調老百姓要罵娘，政府扛不住。而不讓上調，這類行業的盈利很難增長。還有的是因為完全競爭，比如造紙、化工等，經濟學上說，完全競爭的行業利潤率很低，接近於零。沒有利潤的行業，怎麼可能產生大牛股呢？

二、先好股再好價
   好股是第一位的，價格是第二位元的，注意順序。很多投資人總是從估值最低的股票中選擇投資標的，這個習慣很不好，很容易因為價格便宜而放鬆選股標準，買入了平庸乃至垃圾企業。最好的投資方法是苛刻地選股，而不是貪戀價格便宜。巴菲特說，他花了好多年才明白，用合理的價格買入一家優秀的企業，遠比用便宜的價格買入一家平庸的企業要好得多得多。這句話意思很清楚，但要真正理解並不容易。希望大家在投資實踐中反復思考體會。

什麼是好股？
   好股的根本還在於企業盈利。企業盈利成長性好、可持續性強和穩定性高的股票就是好股。我的基本看法是，企業淨利潤過去三年複合增長率在20%以上，本年度的增長率在25%以上，且預期未來兩年到三年增長率保持穩定或加速增長。
   好股背後所代表的企業，從定性上說，產品簡單易懂、前景看好，卓越的品牌，強大的定價能力，低負債低資本支出，現金流充沛，管理層誠信、有魄力，經營穩定、專注、前景看好等，這些對判斷企業盈利的那三個特點都非常有幫助。從財務上說，淨資產收益率≥15%，淨利率≥20%，毛利率≥30%，期間費用率≤25%，資產負債率≤40%，三年平均經營淨現金流量≥淨利潤，應收賬款/營業收入≤15%，折舊費用/毛利潤≤10%，資本支出/淨利潤≤25%等。上述財務指標都是最低標準，而且並非一成不變，要根據企業的具體情況具體分析。財務分析很重要，大家絕對不能忽視。

什麼是好價？
   談價格之前，有一句話希望大家時刻牢記。在市場面前，我們都是小學生！有不少投資人喜歡在價格下跌的時候買股票，越跌越買，本人個人強烈反對這種做法。

   任何一家企業的發展都是動態的，再好的企業也可能變壞，好壞之間是可以轉換的。而股價正在不斷創新低的股票，毫無疑問企業正在往壞的方向發展甚至加速發展。有些投資者喜歡把某些企業簡單的定義為好企業，然後股價越跌越買，理由是估值便宜。我想說，對於壞企業或正在變壞的企業而言，多便宜的估值都不具有安全邊際。市盈率20倍可以變成10倍，10倍可以變成5倍，5倍還可以變成虧損直到退市。

   越跌越買的投資人有兩種，一種是股神，一種是股神經。筆者相信各位讀者包括本人自己，沒有哪一位是股神。既然大家都不是股神，越跌越買那不就是股神經嗎？這麼多年的經驗告訴我，市場是有效的，市場做的事情95%是對的，只有5%是錯的。我們不能糾結於那5%的可能性而放棄了那95%的機會，更不能用“市場在犯錯”這個藉口來麻痹自己，掩蓋自己蹩腳的投資水準。

   好價是不是看PB呢？筆者的觀點是不用看，基本用處不大。PB代表的是帳面資產，而這些帳面資產很少包括無形資產的價值，也無法反映企業的競爭優勢、定價能力、發展前景和管理行銷水準，更無法預測企業盈利的成長性、可持續性和穩定性。而且，在大多數情況下，帳面資產都是貶值資產，實際清算價值很可能低於帳面價值。

   好價是不是看PE呢？本人的觀點是可以看，但不能盲目照搬。PE反映的是現在的靜態的盈利，而我們投資要研究分析的是企業未來的盈利。相對于PE，結合未來幾年的盈利，得到的PEG明顯要好得多。怎麼樣的PEG才是好的價格呢？我的經驗是PEG0.7-0.8是最值得投資的價格。我們要時刻牢記，企業盈利的成長性、可持續性和穩定性對投資極為重要，是選股和選擇價格的決定性因素。

   除了PEG這個硬性要求，覺得好的價格，最好是正在創階段新高或者歷史新高的價格。不斷創新低的價格，哪里都不是好價格。不斷創新高的價格，哪里都是好價格。前面我說過技術分析要少看，但是當一隻股票正在創階段新高或歷史新高的時候，應該格外引起我們的注意。因為任何一隻大牛股都是在股價不斷創新高的過程中誕生的，無一例外。

   在市場運行正常乃至低迷的情況下，某家公司的股價創新高總是有理由的。有可能是基本面發生改變，正在往好的方面加速發展，比如經營拐點、業績改善或者淨利潤大幅提升；也有可能是純粹的市場炒作，比如概念炒作或者重組炒作。面對股價創新高的股票，我們需要做的工作就是仔細甄別創新高背後的原因到底是什麼。只有那些基本面發生改變，正往好的方面加速發展的公司，才值得我們持續關注乃至在合理價位買入。

   巴菲特在2012年股東會上說，高盛和通用電氣這樣的交易不是伯克希爾的立足之本（即尋找便宜貨），伯克希爾的成功是建立在像購買可口可樂和IBM這樣的公司之上的（即尋找估值合理的偉大公司）。我們可以分析一下巴菲特買入這兩家公司的時點和價位。可口可樂1962年到1987年股價盤整了25年，巴菲特1988年買入可口可樂，正好在其股價三年翻倍創歷史新高的時候；IBM 1999年到2010年股價盤整了11年。而巴菲特2011年3月買入IBM，正好也是其股價兩年多翻倍創歷史新高的時候。換句話說，伯克希爾的立足之本是購買估值合理、股價正在創歷史新高的偉大公司。

三、集中投資，長期持有
為什麼要集中投資？
理由很簡單，
  一是市場上值得投資的優秀公司非常稀缺，分散投資只會分散屈指可數的投資機會；
  二是追求分散容易降低苛刻的選股標準，將很多平庸企業納為投資標的，增加投資風險；
  三是投資者的能力圈有限，分散投資只會分散投資者的注意力和精力，進入到並不熟悉和擅長的投資領域。
    價值投資的代表人物巴菲特，就特別鍾愛並一直堅持集中投資。1966年-1982年，巴菲特前五大重倉股占總資產的比重維持在60%-75%，1983年-1999年，巴菲特前五大重倉股占總資產的比重維持在80%-100%。當前，巴菲特前五大重倉股占總資產的比重在73%左右。成長投資的代表人物彼得林奇，也比較推崇集中投資。林奇雖然經常持有數百隻股票，但其中80%的股票倉位只占總資產的10%。林奇自己也說，資金規模較小的投資人完全可以把投資組合限制在5只股票以內，即“5股原則”。只要組合中有一隻股票上漲10倍，組合收益也能上漲3倍。

1、集中投資應該集中持有3-5只左右的股票
   如果投資者經驗和能力方面比較欠缺，本人希望大家一開始倉位可以低一些，等經驗和能力有了基礎再慢慢地集中。建議集中持有3-5只股票，倉位在10%-40%之間不等，根據企業盈利狀況倉位元可以略有差別。盈利成長性更好、可持續性更強和穩定性更高的企業倉位可以重些，反之倉位就應該輕些。只集中持有1-2只股票風險偏大，一方面是我們總有看錯的時候，一方面是一兩隻股票很難規避意外事件和公司經營問題對資產造成的不利影響。

2、集中投資應跟隨企業盈利和市場表現的不斷確認而逐步加倉
   企業盈利前景不明和市場表現羸弱都是不利的投資信號，這類股票只能關注或輕倉參與，而不可以集中投資。建議投資者在企業盈利得到財報確認、預期向上和市場表現不斷向上，兩者相互印證過程中，逐步加大倉位，達到集中持有某只股票的目的。貿然一次性全倉地買入某只股票，失敗的風險很大，很容易讓投資者陷入被動。我的看法是，某只股票要建40%的倉位，可以把這40%分成3份，業績確認或市場確認時加15%，兩者再度確認時加15%，最後視情況再加10%，且每次加倉至少留有10%-15%的盈利空間。

3、集中投資要多止損少止盈
   世界是可知的，但是部分可知，投資領域同樣如此。投資者可以通過合理的分析和預測發現優秀的企業，但投資者不太可能做到對企業百分之百的瞭解和把握。即使企業經營非常確定，風險非常小，也不能排除“黑天鵝事件”的發生。集中投資不是賭博，不是盲目地集中，本金安全要始終放在集中投資的第一位，然後才是超越市場的投資回報。無論何種投資方法，止損是確保資產不向下大幅波動的保護傘，是確保投資者永遠生存在市場上的最根本的方法。至於止損多少幅度比較合適，這個因人而異，因股票而異，大家自己去把握。

   相對止損來說，止盈應該越少越好。在投資的股票獲利的情況下，在投資的企業盈利符合預期、市場表現不斷向上的情況下，堅定的長期持有是最好的投資策略。除非投資企業盈利惡化、估值出現嚴重的高估或者發現了更好得多的企業，投資者不要輕易賣出。

   投資是一件很快樂的事，但也是一件需要付出艱辛努力才能獲得成功的事。虛心求教、勤於思考、善於學習總結是一位成功的投資者應該具有的品質。投資還需要有夢想，不想當將軍的士兵，不是好士兵；不願意尋找長線大牛的投資者，不是好的投資者。我相信，只要方向正確，理念正確，方法正確，二三十年後，各位讀者完全可以通過自己的努力取得非常豐厚的投資成果。

luke0607

大大分享個人經驗談，受益良多阿小弟~~~~感謝感謝

1008019

謝謝發文者提供那麼豐富內容給大家,
要在股市賺錢,尤其要長期正報酬,實屬不易,
不僅要有正確投資觀念,也要克服自己心魔,
才能多賺少賠.

小林王

感恩大大分享  小弟受教了  偶惠慢慢執行