市場有個定時炸彈！末日博士：流動性問題將引發崩盤

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有「末日博士」封號的紐約大學史登商學院教授魯比尼 (Nouriel Roubini) 週日 (31 日) 警告，全球市場正陷入流動性矛盾的「定時炸彈」，一方面全球央行的不尋常貨幣寬鬆措施創造大量流動性，另方面市場卻屢見流動性嚴重匱乏的事件。如此發展下去，前者吹起的巨大泡沫終將被後者戳破，引發市場崩潰。

魯比尼於《Project Syndicate》撰文指出，2008 年全球金融危機過後，先進國家的金融市場出現一個矛盾現象：即央行們透過降息至接近甚至低於 0% 及大規模量化寬鬆 (QE) 措施，創造了大量的多餘流動性；但同時間又爆發一些令人匪夷所思的投資人恐慌行徑，顯示與流動性不足有關。

魯比尼寫到，這些央行的貨幣寬鬆措施雖然壓低了長短期利率，降低債券市場的波動性，也推高了股票、不動產及公私債券等許多資產的價格。但在這段期間卻爆發一些令投資人擔憂的事件，先是 2010 年 5 月美股爆發「閃電崩盤」，股指在 30 分鐘內大跌近 10%，隨後又迅速彈回。

之後在 2013 年春天又發生「緊縮恐慌 (taper tantrum)」，當時的美國聯準會 (Fed) 主席伯南克 (Ben Bernanke) 僅暗示 QE 每月收購公債行動將結束，美國長期公債殖利率便應聲大漲 100 個基點。到了 2014 年 10 月再度爆發類似情況，美債殖利率在短短數分鐘內波動近 40 個基點，號稱 30 億年來才可能發生一次。

最近的一次事件就發生在上個月，德國 10 年期公債殖利率在短短 1、2 天內，由 5 個基點飆上近 80 個基點。魯比尼指出，這些事件之所以令人害怕，因為顯示即使在像美股、美債及德債這樣流動性非常深厚的市場，流動性可能還不夠。

當總體經濟充斥流動性遇上市場流動性不足，會出現什麼情況？債券利率及波動性雖然降低，但卻產生追隨市場趨勢的「羊群效應」，並且因為高頻交易盛行而加重；此外，有更多投資流向不太流動的債券基金，但受制於金管趨嚴，做市商無法施展。

魯比尼警告，結果就是一旦出現意外情況，例如 Fed 暗示提前升息、油價勁揚或歐元區經濟成長速度開始加快，股票及債券價格的重估可能來得猛烈，屆時困在同個交易的擁擠人潮都搶著出場；但許多投資都放在不流動的基金，加上缺乏做市商平撫震盪，因此賣家將被迫賤價拋售。