台灣離岸風電商機進入「實現」階段，6806森崴能源成後起之秀 6869雲豹能源 6793天力離岸

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台灣離岸風電商機進入「實現」階段，6806森崴能源成後起之秀 6869雲豹能源 6793天力離岸

2024.3.3

台灣再生能源的商機目前還在「大量建設」的階段，還沒到「穩賺發電財」的階段，所以現階段受惠的主要都是屬於「建設概念」的族群，例如重電、案廠開發等業者。

這種「建設」類型的股票，估值水平會反應再生能源的「長期發展潛力」，短期走勢則是受到「完工認列時程」的影響。

2024年3月3日(優分析產業數據中心) - 隨著全球能源轉型加速，再生能源成為了各國追求綠色發展的重要路徑。台灣，憑借其得天獨厚的地理條件，正迅速成為離岸風電發展的熱點。

在這一背景下，相對於早期大家熟知的世紀鋼(9958-TW)以外，潛在營收更大的森崴能源(6806-TW)最近也逐漸展露頭角，成為業界的後起之秀。

根據法人預估，森崴能源(6806-TW)預計今年營收將來到264億，年增率134%，這個營收規模將超越世紀鋼(9958-TW)的180億新台幣，成為今年財報更受矚目的公司。

台灣離岸風電業者的潛力
台灣位於亞洲東南部，周圍海域風速高，特別是台灣海峽，被認為是世界上最佳的離岸風電場址之一。根據海底電纜顧問公司4C Offshore的報告，全球前20名的離岸風場中，有16個位於台灣海峽內。此外，台灣政府對於再生能源的支持政策，也為離岸風電的發展提供了堅實的基礎。

台灣離岸風電開發分為三階段，第一階段是示範風場，第二階段是潛力風場， 第三階段進入區塊開發，自 2026 年起實施，每年增加 1,500MW 風場商機。經濟 部能源局表示，區塊開發前五年，第一期為 2026 至 2027 年，分配 2GW 容量進行遴選，第二期改為 2028 至 2030 年，分配 3GW 釋出，而參與資格須通過環評且符合財務資格。

根據這樣的規劃，離岸風力發電設備安裝工程在 2026-2035 每年有 1500MW 的工程千億商機，目前所看到的都還只是第一階段，未來市場規模將越擴越大。

且廠商的參與資格必須經過財務評比，森崴能源已是第一階段有工程實績的廠商，在這段期間不斷讓股本擴大來符合接案資格，積極佈局下一階段的商機。

這樣的條件與商機，世紀鋼(9958-TW)也同樣擁有。

世紀鋼與森崴能源的關係
這兩家公司都從台灣離岸風電的發展中獲益，各自扮演著重要的角色，並且都參與了台電的離岸風廠二期計畫（300 MW）。

森崴能源(6806-TW)透過其子公司「富崴能源」，在2020年6月時確定承接了台電的離岸風廠二期計畫，該計畫包含了風場的建設工程及其後續的維運工作。整個專案的總價為629億新台幣，其中，工程款項約為538億，剩餘的91億則屬於完工後的維運收入。

而世紀鋼(9958-TW)則專注於該案子的水下基礎設施建設。與此同時，森崴能源(6806-TW)則作為整個案場的統包工程商（EPC），負責整體工程的實施。在實際操作中，世紀鋼完成水下基礎設施後，森崴能源會繼續進行局部工程建設，直至各自的工程部分完成並通過驗收，之後才能分別認列各自的營收。大致上，兩家公司在這個離岸風電專案中的合作關係就是如此。

其中比較令人注目的是，森崴能源Q4財報上的營收金額，快速接近世紀鋼(9958-TW)的營收規模，由於這兩家的股本相差不大，使得森崴能源長期的獲利成長同樣受到期待。

長期商機與短期挑戰並存
台灣的離岸風電市場充滿商機，但挑戰同樣存在。從案子接到一直到實際完工的過程中，其實會遭遇一些變數，這也是為什麼股價不是當初就一次反應到底的原因。以這個案子為例，從接案到竣工的時程就長達五年之久。

從全球範圍內來看，再生能源項目的建設和運營過程中都會遇到諸如融資成本、供應鏈穩定性、技術創新等問題。森崴能源雖然在近年來取得了顯著的成績，但未來仍需面對這些行業內普遍存在的問題，並非毫無變數。

我們來看看美國同業出現的逆風狀況。

美國去年就因為貸款利率高漲，加上原料供應延遲，導致大量的案子超過合約期限，因此無法獲得補助款，原本以為能賺錢的變成會賠錢，乾脆不裝了。台灣一些出口綠能零組件的公司去年都因此衰退。

還有更慘烈的，這些廠商在裝機測試之後，才發現有些零件的品質並沒有想像中的耐用，此時仍需依照合約更換零組件，這也是當初沒想到的成本，要重新叫料的時候才猛然發現，這些組件的成本都已經大漲。

這是個鮮明的例子，即使合約已在事先確定，但時間一拉長，一些未預料的風險因素仍有發生的機率。

去年，大廠西門子去年就因此出現了50億美元的巨額虧損。

詳細的情況可以參考這篇報導：【再生能源】2024年風力發電行業好轉的可能性大增，但能復甦多少？要關注這三大因素
這種你不會想到的情況，未來也有可能發生在台灣，它就是個需要留意的風險因素。

但同時，未來的成長機會也很巨大。

如果能夠順利完工的話，這兩家公司就能證明自己具備準時交貨與安裝的能力，竣工之後將成為公司能拿出來展示的工程實績，未來每年1500MW的商機也就越來越有機會實現。

不過毫無疑問地的是，再生能源的商機以長期來講幾乎是確定的，過程中延後建設的部分，後面都可能會加速補回來。

短期股價的催化劑：營收認列時程
至於短期，營收的認列時程會是股價的一大催化劑。

根據最新的財報，森崴能源在離岸風電項目中的營收已經開始顯現，去年第四季認列工程款約10~15%，當季度創新高的營收中，有六成以上就是來自子公司「富崴能源」於2020年6月所承接的台電離岸風廠二期計畫。

該案預計將於2025年竣工，也就是說，剩下更多尚未認列的部分，約65%的工程款，將集中於2024/2025年陸續認列，由以2024年為認列的最高峰（詳見下表，2023/10公司所揭露的預估資訊）。

這張表只是一個完工進度預估值，實際上要看公司是否順利完工，完工後才能轉認列營收，因此會與規劃的稍有不同。

但可以確定的是，森崴能源在2024年之後，將進入營收與獲利認列的高峰期，依照上表計算，總工程款538億新台幣中，大約還有63%集中在未來兩年認列，其中又以2024年為最高峰，如果進度沒有延後的話。

最近這兩家公司的股價重新大漲，其實就是在反應這件事。這兩家公司的估值反應了台灣再生能源的長期成長潛力，而完工認列進度則作為短期股價的催化劑，這就是觀察長期與短期股價發展的方法。

結論：先瞄準建設的商機
就像開頭所說的，台灣再生能源發展階段還在初期，每一個案場的開發都長達五年以上，為了瞄準這個建設的早期商機，像是森崴能源(6806-TW)的做法就是以SPV的形式(特別子公司)，把案場趕快蓋完收錢，然後高價賣掉給別人，資金收回後再去蓋下一個更大的案場，期待藉由工程實績，把未來政府所有的案子都接下來。

所以也不要以「公司賺錢，股東分配股息」的觀念來看待這些公司，因為現階段公司都是處於一個“錢永遠不夠用”的情境，直到潛在案場的數量逐漸飽和，雖然這可能是十年之後才要考慮的事情。