瑞昱(2379 TT) Call memo 20240419

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國泰證期研究部
瑞昱(2379 TT)
Call memo
20240419

1Q24營運結果
1. 營收 25.6bn 13.5% QoQ +30.6% YoY 急單與客戶補庫存營收優於預期
2. 毛利率 50.8% +6.1ppts QoQ +7.7ppts YoY 受惠於庫存跌價回沖
3. 營業利益率 10.7% +5.6ppts QoQ +3.5ppts YoY
5. 淨利率 12.2% +2.5ppts QoQ +3.1ppts YoY
6. EPS 6.10

7. DOI下降至80天較上季24天減少了7天，DOI的顯著下降主因係季度銷售額大幅增加和季度平均庫存水平降低所致，目前公司與客戶庫存已恢復健康水位。
8. 需求能見度受限於產業仍受全球地緣政治和總體經濟的影響，瑞昱預期2Q24營運展望仍會保持成長。
9. PC、非PC比重為33: 67，反映出PC補貨需求強勁。
乙太網路晶片
16. 1Q24穩定成長，既受到客戶補充庫存的需求，也受惠於2.5G PON需求的增長推動。
17. 使用10G PON的電信項目中，預期2.5G PON在2024年將繼續保持強勁成長，而5G PON的成長速度可能比我們之前預測的要慢一些。
交換器控制晶片
17. 全球各地的電信基礎設施項目逐漸升溫，交換器的需求正在增加。但在投標項目階段中出現了非常激烈的價格競爭，狀況與乙太網2.5G交換器一致，但長期來看，10GPON、WIFI7的普及都將為Multi-Gigabit交換器和管理型交換器帶來成長動能。
WIFI
18. 農曆新年假期過後，Wi-Fi出貨量回溫，特別是消費者和務聯網的需求優於預期，電信招標項目恢復也將有機會帶動Wi-Fi需求。
19. Wi-Fi 7有望在2H24開始增長。在PC和Router中的滲透率可能在2024年不到5%，而新PC機型中80%~90%的機型預計今年將配備Wi-Fi 6或6E，而超過70%的新Router將在今年配備Wi-Fi 6或6E。
Audio codec
20. 1Q24客戶PC相關組件強勁補貨，導致PC Audio codec出貨量優於預期，但保守看待2024年PC市場，預期僅年增3%，主因目前Windows 11或AIPC並未顯著提升個人PC換機需求。
21. 將持續研發將AI應用於各種PC、PC應用音頻的解決方案，預期將成為Audio codec中長期成長動能。
TV晶片
22. 1Q24出貨量保持穩健，主要驅動因素如下(1) 客戶庫存補貨動能；(2)不斷上漲的面板價格。
23. 儘管各TV廠商推廣mini LED，且受惠巴黎奧運，但預計2024年的TV產業將與2023年持平，瑞昱仍將保持相同的TV市場份額。

Q&A
1. 1Q24的銷售組合，包括網絡、個人電腦和消費者？接下來季度的成長率？
產品出貨量相比4Q23均有成長，其中車用和PC最明顯，其次是網絡與消費，2Q24的訂單仍然強勁，但目前需求仍有雜音，故仍謹慎看待2024全年展望。
2. 短期的角度來看，瑞昱產品的需求展望如何？哪個產品線看起來最有潛力？
目前需求展望仍有雜音，但預期車用乙太產品2024年將出現顯著增長，這與過去幾年所見相同，但仍根據市場動態變化。
3. 隨著庫存調整後需求改善，瑞昱是否已感受到價格壓力？哪個產品線是關鍵的問題？
目前並不認為價格壓力有所減輕，除非終端需求顯著改善，或市場對規格升級的接受程度加快，價格壓力回歸到了我們可以稱之為“正常”狀態，正常意味客戶會開始要求降價。
4. 對今年的營收成長率看法？如果實現了年增10%，但利潤率年增持平，是否會提高營運槓桿？
2024年初決定投資使用先進製程進行IC設計，應對可能來自AI與伺服器領域的成長，這需要預算用於RD、EDA工具等，導致第一季度營業費用比率上升至14.1%，預計未來營業費用比率將約維持當前水平。
5. 大概需要多久時間可以將庫存減損回補完畢？
庫存減損回補正在進行中，預計將持續兩個季度甚至更長時間。
6. 1Q24庫存回補的總額大約多少？2Q24仍能持續帶來正面影響嗎？GM能夠保持在高40%或接近50%的水平？
1Q24庫存減損回補非常顯著，實際總額將季報公佈，無法給予GM展望，但庫存減損回補將成為未來幾季GM的關鍵因素之一。此外，公司GM策略有兩項(1) 提高產品high end；(2)降低市場主流產品的成本。
7. 中國市場需求是否有見到復甦?
中國經濟尚未完全復甦，1Q24中國市場的需求與前幾季相比稍微改善，但價格戰已滲透中國市場，以PON舉例，中國的PON需求可能在今年達到9,000到10,000萬台，接近歷史正常水平，但僅有大部分中國公共招標項目在1Q24獲得標案，公司將關注剩餘的PON標案是否會按計劃得標、得標項目進度是否能按時交付。
8. Wi-Fi 7產品差異、市場定位和定價策略與競爭廠商的區別？到目前為止，對明年Wi-Fi 7的滲透率有何看法？
在競爭方面，我Wi-Fi 7的解決方案目前與競爭廠商相當；PC和Router今年的Wi-Fi 7滲透率可能低於5%，假設一切順利，Wi-Fi 7在PC和Router的滲透率可能會在2025年翻倍或更多，高成本仍讓Wi-Fi 7 滲透率受限，Wi-Fi 7的平均售價大約是Wi-Fi 6的兩倍，約還需要一兩年的時間入門級Wi-Fi 7可能逐漸取代Wi-Fi 6。
9. 2024年至2026年Wi-Fi 7的情況? 競爭激烈程度?
從公司角度來看，我們預計Wi-Fi 7在第一年將會逐步增長，市場滲透率可能不到5%，將關注TCS和路由器的部分，除非有意外，否則市場滲透率可能每年都會翻倍，並在2025、2026年將會更好的表現。
10. 車用市場庫存消化情況如何？您能否提供有關2Q24或2h24車用市場的展望？
對市場上的車用庫存情況不發表評論，但根據市場研究顯示，庫存接近正常水平，對於車用乙太網，1Q24客戶對於汽車乙太網產品需求超出預期。這種動能有望於2Q24繼續，但2H24能見度有限仍無法預測。
11. 2024對於供應商的資金分配?
維持82原則，即80%的資金分配在先進供應商，而剩餘的20%分配其他供應商。
12. 2024~ 2026年USB 4的應用、滲透率以及競爭狀況?
USB 4 Router、USB 4集線器、PC和SSD將是USB 4的理想首選，其中一些可能在2H24上市，USB 4集線控制器將於今年夏季進行大規模生產，3Q24推出四通道USB 4 Retimer。
13. 2Q24 TV急單看法?對2024年TV業務的展望?
急單不太可能2Q24持續，整體預計2024年將與去年持平。
14. 面對中國競爭最大差異化在哪?
瑞昱面臨的中國競爭主要針對已確立的技術，有些試圖追趕最新的規格，例如2.5G PON和Wi-Fi 6，我們正在密切關注他們的進展。
15. 關於電子閱讀器和電子標籤的合作提供了哪些組件？這可能會成為對營收有實質貢獻的產品線嗎？
瑞昱為電子紙應用提供低功耗藍牙SoC。我們過去幾年一直在研究這個應用，並期望對瑞昱的營收做出可觀的貢獻。
16. 中國本土化趨勢是否加速中國採用本地CPU供應商？對瑞昱的潛在影響是什麼？
看到規定或暗示要求在中國銷售的商品中有本土占比，以促進本地製造而不是進口，例如，在第一季度，非常高比例由中國境內廠商得標電信標案，我們同時正在實施兩種策略，提供規格升級解決方案、開發和抓住中國以外的商業機會。
17. 公司今年股利支付計劃？
今年的股利將後續宣布。
18. 瑞昱在Neoverse聯盟中扮演了什麼角色？我們是否僅在前端設計方面參與？我們提供什麼樣的IP或設計服務？
為有興趣的客戶提供IP，甚至可能是整個IC設計，潛在獲利可能仍需三到五年才能實現。
19. 對AI和服務器研投入較高的研發費用，AI和Server產品優勢?對於營收貢獻?
營收貢獻可能還需三到五年的時間，產品趨勢明顯是高速連接和複雜的SoC設計。
20. 影像標籤已開始放入新的訂單了嗎？
可以，新訂單在農曆新年後就已經開始了。
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