宏遠投顧研究報告 3491昇達科

rexlin6666

2024/04/24
宏遠投顧研究報告
3491昇達科
投資建議：買進
目標價：200元

一. 昇達科為毫米波通訊與射頻元件之系統整合商
昇達科(3491)以無線通訊之微波、毫米波與射頻頻率之前端被動元件及天線等相關產品，應用於4G LTE/Small Cell、5G與衛星通訊設備中，集團以既有之專業微波/毫米波前端被動元件與天線之研發、製造等全方位技術能力，持續開發新技術、新製程與新材料。產品營收比重，低軌相關佔33.4%、回傳佔29.7%、射頻天線佔21.7%、網路工程佔15.2%。未來低軌道衛星星系商機將對地面帶來相位陣列平板天線、衛星IoT應用需求，針對低軌道衛星設計之相位陣列天線設計難度高，所搭載之被動RF元件包含多工器、濾波器需求日增將帶動昇達科業績持續增長。
二. O-RAN帶動通訊衛星需求，台系網通供應鏈受惠
宏遠投顧觀察Amazon(AWS Ground Station)、Microsoft等ISP業者，欲建置5G O-RAN之資料中心，對於台廠隱含之市場商機為5G O-RAN 開放式架構，提供類似台揚、和碩、光寶科技等傳統EMS業者轉型為5G O-RAN ODM/JDM 商業模式，可望帶動毛利率顯著提升，可望為台灣電子下游代工企業轉型迎來5G O-RAN之資料中心與衛星通訊補強新契機。台灣廠商受益於5G O-RAN 開放架構，服務運營業者可根據自身需求彈性訂製 CU、DU、RU整合型組合方案，或者，以昇達科角色則供應RRH蛋型天線、多工器、濾波器等RF元件，預期將帶動毛利率持續好轉。甚而，供應鏈指出在諸多資安考量下，台系網通與設備商，可望於2024年受惠O-RAN轉單效應。
三. 低軌道衛星訂單案量至2026年，帶動毛利率優化
根據SpaceX網路資料指出，低軌道衛星為5G行動通訊最佳輔助方案，解決通訊上死角問題，LEO覆蓋率高，Ku Band以上的頻率，每個單位頻寬的成本大幅降低，。低軌衛星的領先廠商：SpaceX、Telesat、Oneweb、Amazon均為昇達科的客戶或潛在客戶。宏遠投顧根據2021年9月份MIC提供之衛星產業資料指出，國際廠商低軌道衛星數量於2021年已達1,791顆、2022年預估為2,825顆、2025年至2027年合計達7,518顆，相當於每年發射數量為2,022顆低軌道衛星汰換需求，相對應地面每一年5,000~6,000座地面接收站體(大型Gateway)與相關天線整合商機。昇達科展望2024年低軌客戶分為美系A客戶、以及近期新增的美系B客戶為最大宗，訂單能見度相當高，以昇達科而言，其營收低軌衛星貢獻2021年 0.4億、2022年 2.5億、2023年 2.4億，2023年A客戶訂單沒釋放出來加上改版，B客戶進度推延。2024年A客戶有成本&產能擴充壓力，需要對外採購，頻寬需求增加元件數量，地面站也要跟著廣鋪設，印度有斬獲，B客戶有簽4年長約，2024年實際拿到訂單比2023年預估量增加，2024年已交與待交訂單超過6.6億。宏遠投顧，據供應鏈訪查得知，在低軌衛星客戶(S 客戶進入產品汰換期 FCC 核准發射總量為第 2 代 3 萬顆(評估初期會先有 4,000~5,000 顆)、O客戶也追加數量至上千顆、美系 A 客戶期望在 2 年先發射規劃的一半數量)。因此，宏遠投顧認為，整體 2024~2026 年之間，低軌衛星的總量會從市場原先預期 1.5~2 萬顆，上修至 3 萬顆+，成長幅度高達+50%YoY。宏遠投顧觀察低軌衛星地面接收站體的相位天線模組建構過程，Beamforming(波束成型)需要Swicth、PA、LNA等去做訊號的強化或衰減，進而調整天線傳輸對位精準度，因為MIMO(載波聚合)使得每一條通道都有PA、LNA、Switch來做訊號強化或衰減。移相器則是主導天線主波束在Switch開關時，做T/R路徑切換。LNA(低雜訊放大器)用在接收訊號、PA(功率放大器)用來發射訊號，而乘載天線的PCB主板上，主晶片IC與RFIC周圍則有RF被動網路收發與訊號處理器或多工器去穩壓濾波。昇達科的產品線，以RF被動網路收發與訊號處理器或多工器為主。
四.投資建議：買進，目標價200元
昇達科(3491)競爭優勢以核心微波/毫米波技術與國際通訊大廠合作開發數位微波/毫米波模組與元件、衛星通訊天線模組與多工器等，能即時提供工程試製品，快速導入量產之生產彈性，昇達科認為運用技術專業，加上對產業生態的熟悉度，可望建立長期的競爭優勢獲取客戶信賴與認證。預估昇達科2024年營收為21.94億元，+38.42%YoY，毛利率為48.46%，稅後淨利為4.85億元，稅後EPS+7.71元。參考台廠同時切入低軌道衛星與O-RAN業務的相關廠商如：耀登(3138)、啟碁(6285)等評價平均位於20~30X，給予投資建議為買進，目標價200元(26.0 x 2024 EPS)。