瑞儀 (6176 TT) Call memo 20240424

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國泰證期研究部
瑞儀 (6176 TT)
Call memo
20240424

1. 瑞儀23年營收年減24.9%至441億元，各項產品線需求皆有所下滑，其中又以非美系主力客戶平板下滑幅度較高，但毛利率由前年之19.9%再度創高至20.1%，主因為產品組合和集團精實經營所致，由於研發費用支出由22年之3.9%提升至4.6%，因此，23年費用率再度升高至7.5%，業外受到匯兌波動、利息收益等因素影響，其中匯兌受美元波動大、而利息收益則因利率由低點之0.25%提升至4-5%而增加，此外，由於大陸獲利匯回所產生的海外盈餘課稅額提升，影響23年EPS為11.35元。
2. 預期23年將配發10元，使配息率維持在八成以上。
3. 1Q24營收季減7.0%至108億元(YoY +17.0%)，毛利率為19.52%，仍為同期新高，費用率為8.35%較高，主因為RD增加為長期趨勢，EPS 4.18元。
4. 現金部分，瑞儀花費4-5億元進行芬蘭子公司併購(Nanocomp)，外加Capex的增加，是現金的減少項。
5. 產品營收占比：1Q24=Mobile Devices 46%、IT 51%、Others 3%，2023=Mobile Devices 46%，IT 51%，Others 3%。
6. 地區別營收占比：1Q24=台 50%、韓 30%、中 19%、日 1%，2023=台 51%、韓 29%、中 18%、日 2%。
7. Mobile Devices多數產品為平板貢獻，其中約9成源於美系主力客戶，其出貨疫情前後需求較為穩定，但其餘客戶疫後下滑較多。
8. IT主要產品為NB，其中，美系主力客戶出貨疫後較疫前仍有成長，但其餘客戶需求就略有衰退，而MNT主要供貨給美系主力客戶，疫後需求亦較亦前減少。
9. 芬蘭子公司主要價值在於研發團隊，有少量前光板產品，但量少而貢獻不明顯，若其研究實力使公司合作後，將能拓展新應用市場。
10. 車載產品開發時間跟訂單能見度都很長，預期放量時間點在於25~26年，並可能在28~29年達到頂峰，並有望持續接獲次世代訂單，是長遠的發展趨勢。
11. Mini-LED目前似為美系主力客戶的過渡性產品，在成本報價仍相對偏高的狀況下，客戶有意以傳統LCD或OLED技術予以取代，雖然NB目前仍將持續採用Mini-LED，但潛在商機未明前，瑞儀仍傾向觀察。
12. OLED亦面臨著成本問題，即使有新大尺寸廠要開出，但短期內仍無法大幅降價以推廣產品(OLED現行成本價仍太高)，不符合品牌客戶想低價推廣設備、並提供AI、Cloud等雲端服務附加價值的策略，因此，瑞儀也持續觀察。
13. 芬蘭子公司有一些光學膜或是Film等產品可被Micro-LED或OLED採用，而先進技術仍在發展給予瑞儀充足的準備時間佈局。
14. 越南產能原先是配合ODM進行產能轉移，只有人力派駐於客戶廠房當中，但未來計畫自設廠房以滿足終端客戶的產能轉移需求，預估25年啟用後可聚焦於車用、Backlight等產品的生產上。
15. 預估24年上下半年營收貢獻能與以往的48:52相近，使整體營收年增高個位數。
16. 23年Capex約6億元，預估24年將成長3-4倍。
17. 公司的配息率不會是常態，還是要依據公司的長期發展需求和股東回饋的平衡來定奪。
18. 影響毛利率主要還是產品組合，長期期望維持在20%以上。
19. 車廠客戶包含Tier 1的日、韓、歐廠商，並有直接與車廠合作設計的專案，潛力龐大。
20. 目前瑞儀約有390億元的現金，但未來可能會有更多的併購投資、股東回饋等，且需要維持約120-200億元的安全存量進行營運周轉(3-6個月)，因此可能會啟動金融工具。
21. 雖然各客戶皆有不同的製程要求，但瑞儀會盡量共用產線來增加設備的使用率。

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