元大投顧 個股報告_2360 致茂 2024/5/2

rexlin6666

元大投顧 劉誠新
個股報告_2360 致茂
2024/5/2

致茂 (2360 TT，買進) - 半導體復甦超越預期

1. 結論建議：
●1Q24研發費用季增8%使本業低於預期7%，然中國ATE拉貨復甦使半導體業務年增208%，優於本中心預期之40%。
●2Q24中國ATE強勁需求延續，且針對美系客戶B系列晶片之SLT機台將進入量產期，預估營收季增17%。
●基於半導體業務復甦優於預期，上修2025年EPS 5%，並維持28倍目標本益比，上調目標價至350元，重申買進。

2. 重點分析：
●1Q24 本業低於預期7%因研發費用，半導體業務復甦優於預期
1Q24致茂營收季減12%/年增0.7%，主要受惠於半導體業務季增37%/年增208%，年增率遠高於本中心預期之40%，主要受惠於中國ATE客戶需求增加，並使毛利率季增6.8個百分點/年減2.7個百分點至58.1%，優於本中心/市場預期之54.4%/57.6%。營業費用率達38%，高於預期之32-33%，主因研發費用季增8%，觀察公司針對薪酬支出有所提高。業外受惠於匯兌利益，使EPS達2.27元，優於本中心預期15%、低於市場預期9%。
●SLT新世代機台進入量產期，2Q24營收估季增17%
展望後市，管理層指出：1) 2Q24營收將優於1Q24，且維持2-3Q24公司營運將進入旺季，主要受惠於半導體業務；2) 1Q24中國ATE客戶強勁需求延續至2Q24，B系列 (包含用於B100/B200/GB200) 之SLT產品將自2Q24開始出貨。同時，管理層亦上修今年半導體業務預估，預期將優於2022年 (原先預期僅達到2022年水準)；3) 表現較疲弱之Power Testing業務今年預期將呈現持平~年減，與前次法說會展望相同。考量到半導體業務復甦優於本中心預期，我們上修2Q24 營收3%，預估毛利率/營益率季增1.3/6.3個百分點至59.4%/26.7%，預估EPS達2.75元，上修5%。
●半導體業務復甦優於預期，重申買進
本中心重申對公司今明年營運正向看法，估2024/2025年整體營收成長12%/21% (圖5)，半導體業務將為主要成長因子，除中國ATE設備拉貨回溫，AI SLT獨供地位將有助於其持續滿足美系客戶強勁GPU需求，預估今明年半導體業務成長109%/29% (圖6)。基於半導體業務復甦優於預期，且針對B系列SLT機台進入主要出貨期，整體獲利有望持續改善，上修2025年EPS 5%，因此維持目標本益比28倍，上修目標價自330元至350元 (28x 2H24-1H25F EPS NT$12.4)，重申買進。