Call Memo_2609 陽明 2024/6/24

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☎️元大投顧 蔡爵丞
Call Memo_2609 陽明
2024/6/24

1. 結論：
目前貨載需求能見度不高，需要逐月觀察。不過3Q24是傳統旺季，有利支撐運價表現。2024年運價較2023年大漲，陽明獲利成長可期，看法正向。

2. 重點摘要：
●運價有很多干擾，只能短期觀察。6月運價上漲，展望後市，依照客戶訂艙狀況觀察，預期7月運價仍可維持高檔，2H24及2025年展望很難預測，需要持續觀察。
●因貨物必須趕上感恩節及耶誕節需求，正常狀況下每年6月至9月是歐美貨載出貨旺季，但去年開始地緣政治使客戶出貨開始不照傳統pattern，目前來看客戶3Q24初需求確實比去年增加，但整體後續狀況要持續觀察，旺季能持續到什麼時候需要逐月來看。
●陽明2025年沒有新船交付，並無新增運能；整體市場交船高峰落在2024年，2025年會交船的速度將減緩，新增運力約4-5%。

3. 營運概況：
(1)公司現況
●1Q24營收438.0億元 (QoQ +33.9%、YoY +18.5%)。
●1Q24營業毛利101.0億元 (季轉盈、YoY +195.6%)；毛利率23.1% (QoQ +27.1ppts、YoY +13.8ppts)。
●1Q24營業利益78.9億元 (季轉盈、YoY +436.7%)；營業利益率18.0% (QoQ +28.2ppts、YoY +14.0ppts)。
●1Q24稅後淨利94.5億元 (季轉盈、YoY +173.1%)；稅後淨利率21.6% (QoQ +25.4ppts、YoY +12.2ppts)。
●1Q24 EPS 2.69元 (季轉盈、YoY +177.3%)。
●陽明目前(2024/6)運力排名全球第10大航商。
●船隊狀況：目前有94艘、運能約70.7萬TEU。
●1Q24營收主要還是來自貨櫃，佔比達94.2%。
●1Q24營收中運費收入超過9成，達91%；營業成本中船艙租佔22%、三大變動成本(集貨船/內陸/裝卸)約36%、燃油佔17%。
●運費收入佔比：美洲40%、歐洲32%、亞一(亞洲近洋)10%、亞二(含中東/南美/紅海/澳洲/南亞等)18%。
●1Q24營運量總計110萬TEU，其中各航線佔比為美洲29%、歐洲27%、亞一28%、亞二16%。
●三大聯盟運力佔比/東西向航線運力配置佔比基本不變
●碳稅提撥比率：每個月都會追蹤，也會反映進成本，但金額不透露。

(2)未來展望
●OECD將2024/2025 GDP成長率自2.9%/3%上調到3.1%/3.2%，預計美國強勁復甦、歐日持續低迷。
●3Q24展望：雖紅海議題使部分船舶繞道、消耗一部分運力，縮小供需差距，使市場運價有一些支撐，雖傳統旺季到來但仍有地緣政治及區域衝突疑慮，需要持續觀察追蹤。
●運價有很多干擾、看的很短期，6月運價上漲，展望後市，依照客戶訂艙狀況觀察，預期7月運價仍可維持高檔，2H24及2025年展望很難預測，需要持續觀察。
●FMC遭投訴的法律風險：美國聯邦海事委員會有審理數個案件，法律風險上若正式判決的話是有賠償的風險。
●空白航班是否有反壟斷風險：空班主要是營運上的理由，像是港口延誤及繞航，以紅海航線繞航來說一條航線要多安排2-4艘，若沒有船可以補的話空班就會出現，通常是不得不的作法。

(4)運力規劃
●陽明2025年沒有新船交付，並無新增運能；整體市場交船高峰落在2024年，2025年會交船的速度將減緩，新增運力約4-5%。

(5)產業現況
●各機構預測之運力供給/需求成長率似乎與目前運價走勢不匹配，主因以名目成長率計算，但對艙位能造成多少有效增加並不確定，包括如何配置艙位至各航線、航路如何變化等都會影響到最後的有效供給，考慮進去後才比較能與運價走勢對上。
●因貨物必須趕上感恩節及耶誕節需求，正常狀況下每年6月至9月是歐美貨載出貨旺季，但去年開始地緣政治使客戶出貨開始不照傳統pattern，目前來看客戶3Q24初需求確實比去年增加，但整體後續狀況要持續觀察，旺季能持續到什麼時候需要逐月來看。
●2024年截至目前市場已交付約148.7萬TEU運力。
●無法預測紅海危機預計緩解時間。
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