2024/7/3 中興電 (1513 TT，買進) - 日本/美國外銷市場拓展效益逐步顯現

rexlin6666

元大投顧 陳澤心
個股報告_1513 中興電
2024/7/3

中興電 (1513 TT，買進) - 日本/美國外銷市場拓展效益逐步顯現

1. 結論建議：
●海外市場需求強勁，中興電中國廠的開關櫃/CT產品已拓展至日本/美國市場，預估2Q24 EPS季增15%，看好營運將逐季升溫。
●中興電重電稼動率持續滿載至120%，4Q24預計產能再提升20%，更計畫2024-2026年每年產能成長20%，不排除為外銷市場做足準備。
●外銷產品預計3Q24取得UL認證，看好2026年美國市場有望成為營運的成長動能之一，維持買進評等，目標價240元。

2. 重點分析：
●中國廠區產品拓展至日本/美國市場，估2Q24 EPS季增15%
中興電5月營收20.59億，月增7.6%/年增10.8%，2Q24營收達成率64%，低於預期，推測主因客戶設備訂單交期差異所致，預計季底拉貨動能提升，且觀察到海外市場需求強勁，中國廠區Tank/CT產品已拓展至日本/美國市場，中興電2024年1月已擴增20%產能，然而重電設備稼動率持續滿載至120%，因此公司4Q24將額外投資嘉義3,000坪廠房倉庫，預計再提升重電20%產能至年產值140-150億，我們看好中興電營運將隨擴產進度逐季升溫，因此上修2Q24/3Q24 EPS 1.0%/3.5%至2.22元/2.07元。
●外銷市場拓展成績預計於2025-2026年逐步表現
中興電積極布局外銷市場，2H25將與國內廠商合作出貨美國電力公司小型變壓器，近期更成功打入美國德州電廠的GCB供應商名單，預期3Q24將取得UL認證，有望進一步收取訂金/少量出貨；中國廠區日本/美國客戶的開關櫃/CT產品需求保持強勁下，預估2024年中國廠營業額將成長30%至15億元，且毛利率達30%之上，帶動產品組合持續轉佳。中興電外銷拓展成績已逐步顯現，更計畫2024-2026年每年產能成長20%，不排除為外銷市場做足準備，本中心看好2026年美國市場有望成為營運的成長動能之一。
●海外市場發展進度優於預期，維持買進評等，目標價240元
此次上修2024/2025年EPS 0.3%/3.1%至8.59元/9.8元，係反映1) 日本/美國市場拓展進度；2) 擴產幅度優於預期。中興電股價目前位於2025年預估EPS的19倍本益比，遠低於國內同業平均的31.3倍。本中心看好1) 外銷市場效益逐步顯現；2) 台電預算預計於2025年再創高峰，中興電於345kV GIS產品具不可取代性，長期而言，全球綠能、碳中和等產業成長趨勢明確，將有望持續墊高個股評價，維持目標價240元(25x 2025F EPS 9.8元)，重申「買進」評等。